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    　　4 月29 日，麒盛科技发布2019 年报及2020 年一季报。

    　　公司2019 年实现营业收入25.29 亿元，同比增长5.78%；归母净利润3.95 亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润3.94 亿元，同比增长34.83%。其中2019Q4 当季实现营业收入5.84 亿元，同比增长23.70%；归母净利润1.23 亿元，同比增长94.85%；扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长75.24%。

    　　公司2020Q1 实现营业收入5.22 亿元，同比增长1.52%；归母净利润0.70 亿元，同比增长6.47%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长8.29%。

    　　我们的分析和判断

    　　智能电动床龙头19 年稳步增长，20Q1 疫情短暂影响无虞2019 年公司继续专注于智能电动床业务，一方面积极应对中美贸易摩擦的升级，深耕美国市场，同时搭建海外制造工厂分担国际贸易风险；另一方面，推进募投项目建设，减缓产能压力，发挥规模优势，同时通过加大对产品研发的投入，继续强化公司核心竞争力，推动整体业绩的持续增长。2020Q1 受到疫情影响，复工复产有所延后，业绩短期有所影响。

    　　分产品看，公司智能电动床业务保持增长，床垫收入相对稳定。2019 年公司智能电动床收入22.55 亿元，同比增长5.29%，毛利率同比下降5.05pct 至40.19%；床垫收入1.02 亿元，同比下滑6.09%，毛利率同比下滑0.55pct 至38.51%；配件及其他收入1.13 亿元，同比增长20.77%，毛利率同比下滑3.64pct 至31.65%。

    　　智能电动床业务增速相对放缓，主要受到产能限制；同时伴随公司性价比产品销售占比逐步提升，毛利率有所下降。

    　　分地区看，公司主营业务收入主要来自外销，收入占比保持上升态势。2019 年公司外销收入23.73 亿元，同比增长5.82%，占比93.81%；内销收入0.97 亿元，同比下滑4.21%，占比3.83%。

    　　其中北美洲为公司外销的主要市场，2019 年北美地区销售收入22.00 亿元，同比提升5.24%，占总收入比例为89.08%。美国为公司最主要的产品出口国，2019 年美国市场收入占公司主营业务收入比例为85.40%。目前公司海外客户主要有舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）等床垫品牌商，未来将进一步扩大在好市多（Costco）、亚马逊（Amazon）等电子商务平台的投入，同时通过主流电子商务平台引流至自有品牌的官网，从而提升销售与品牌知名度。内销方面由于国内市场尚处于市场孵化阶段、占比较小。公司国内销售以“直营+经销商”为主，截至2019 年12月末，公司开设了5 家直营门店或专柜，并拥有97 个经销商专卖店或专柜，覆盖全国24 省（自治区、直辖市）的大多数核心城市。

    　　盈利能力持续提升，期间费用管控有效

    　　盈利能力方面，2019 年公司销售毛利率为为39.30%，同比上升4.28pct，预计系原材料价格有所下降所致；销售净利率为15.58%，同比增长3.36pct。2020Q1 公司销售毛利率为39.32%，同比下降1.03pct；销售净利率为13.29%，同比增长0.62pct。

    　　期间费用方面，2019 年公司期间费用率为20.05%，同比增长1.85pct。其中2019 年销售费用率同比下降0.43pct 至9.87%；管理费用率同比增长0.45pct 至7.00%，主要系支付给职工的薪酬以及上市活动费用导致业务招待费增长；研发费用率同比增长1.17pct 至4.38%；财务费用率同比增长0.66pct 至-1.21%，主要系利息收入增长、利息支出下降、汇兑收益增长。2020Q1 公司期间费用率为20.21%，同比下降5.04pct。其中2020Q1 销售费用率同比下降1.81pct 至10.38%；管理费用率同比增长1.39pct 至9.34%；研发费用率同比增长0.82pct 至3.81%；财务费用率同比下降5.44pct 至-3.32%。

    　　产能规模领先，全球化布局对冲贸易风险

    　　公司产能规模领先。2016 -2019 年公司智能电动床产能分别为46.80 万张、62.40 万张、117.00 万张、120万张，年均复合增长率为36.87%。截至2019 年12 月末，年产400 万张智能床总部项目（一期）工厂建设整体框架已搭建完成，外部墙体已基本落成，计划2020 年竣工投产。投产后将实现年产200 万张智能电动床，覆盖现有国内工厂的产能。作为国内规模最大的智能电动床供应商之一，公司具有较强的产能优势，可及时满足下游客户订单的快速增加的需求。

    　　同时，公司积极推进全球化布局，进一步开拓海外市场。公司越南工厂已于2019 年11 月投入运营，通过派驻有经验的员工等措施快速推进，越南工厂于2019 年末正式投产，并达到一定生产规模，能够满足海外客户的部分订单需求。

    　　美国智能电动床市场发展迅速，我国市场空间广阔、潜力巨大美国智能电动床行业快速发展，我国起步较晚、发展空间和市场潜力巨大。根据在线统计数据门户Statista统计预测，全球智能家具市场规模将从2016 年241 亿美元增长至2022 年535 亿美元，年复合增长率高达14.21%，呈现迅速的发展态势。智能电动床大约15 年前开始出现在美国市场，目前智能电动床消费市场主要在欧美。美国智能电动床市场主要有直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售两个渠道。根据ISPA 统计，美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011 年2.04 亿美元增长到2017 年6.16 亿美元，年复合增长率高达20.25%。2018 年美国地区直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售的智能电动床数量约为324.28万张，较2017 年增长约52.83%；销售额约11.34 亿美元，较2017 年增长约32.16%。2018 年美国地区智能电动床销量占全部床型销量比例约10.33%，较2017 年增加3.41 个百分点，智能电动床占全部床的比例呈上升趋势。

    　　同时智能电动床的售价远高于固定床。随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级，智能电动床渗透率会逐步提升，我国智能电动床行业起步较晚，发展空间和市场潜力巨大。

    　　投资建议：

    　　我们预计麒盛科技2020-2021 年营业收入分别为27.63、33.22 亿元，同比增长9.24%、20.26%；归母净利润分别为4.22、5.04 亿元，同比增长6.80%、19.53%，对应PE 为13.8x、11.6x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：

    　　疫情影响超出预期；国际贸易市场政策变动；原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等。