核心观点：

    麒盛科技是国内规模最大的智能电动床供应商之一。公司主要通过贴牌代工（ODM）的模式向海外企业供应智能电动床。由于智能电动床的消费市场主要集中于欧美等少数发达国家和地区，产品的主要销售渠道是与床垫厂商合作或与大型卖场合作。而在北美市场，舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）是两大床垫巨头，两家的市场占有率合计超过70%，基本呈现双寡头的竞争格局；这也决定了公司的销售策略以大客户战略为主，公司的客户高度集中。截至2021 年上半年，公司前五大客户的占比高达80.39%，比例较高。公司的大客户战略也决定了如何深度绑定并服务好大客户是公司最为重要的课题。

    公司也围绕大客户的需求，持续在研发设计能力、生产工艺、供应链快速响应能力等方面建立公司的核心竞争优势。我们认为，公司的核心优势仍然是产品的研发、制造能力。即便是在加征关税的情况下，公司的产品相比于竞争对手仍有相对较强的成本优势。而公司也仰赖这些竞争优势，陆续开拓了泰普尔、舒达席梦思等大客户，并建立了相对稳固的合作关系。而在贸易战来临后，公司也依靠稳固的长期合作关系，和客户一同面对关税上浮的困难，共同承担关税，有效的将部分关税转嫁给客户，减轻了公司面对的困难。此外，公司陆续在越南、墨西哥设厂，将产能陆续转移至不受贸易战影响的地区。但随着海外市场的开放，以及新建工厂的逐渐扩产，2021 年前三季度公司的营业收入升至21.78 亿元，同比增长38.57%，公司的业绩重回快速增长的轨道。

    展望未来，我们认为，公司当前阶段发展的核心矛盾在于核心产品智能电动床的市场渗透率提升的快慢。根据IBIS 的估计，2020 年，美国智能电动床的市场规模亦只有11.34 亿美元左右，而公司占整个细分市场的市场份额达到了接近三分之一，实际上市场占有率已达到相对较高的水平。在大客户结构相对稳定的情况下，我们预计其未来的主要发展空间仍然来自于整体智能电动床市场渗透率的提升。整体来看，随着美国老龄化程度的加深（到2030 年，超过65 岁的人口数量将增长至7400 万人）以及工艺持续成熟带来的价格下滑，我们认为2023 年整体的渗透率预计将达到18%，智能电动床市场将上升至接近16 亿美元，公司未来仍然有较大发展空间。

    展望未来，我们认为公司2022 年的业绩预计将维持稳健增长的态势。由于公司绝大部分收入均来自于美国市场，因此我们更多的关注美国市场增长的情况。2021 年，受到疫情后需求释放及拜登财政刺激的影响，公司的业绩增长较快。2021年前三季度公司的营业收入大增38.57%。关于2022 年，随着财政刺激效果的减弱，相关订单需求可能略有放缓。考虑到智能电动床的渗透率仍在提升，我们预计智能电动床相关需求的增长仍将持续，公司的业绩预计将在2022 年取得相对稳健的增长。