公司发布年报，2021 年实现收入29.67 亿元，同比+31.28%，其中Q1-Q4单季度分别实现收入6.53/6.75/8.51/7.89 亿元，同比分别+25.03%/+42.2%/+47.86%/+14.64%；21 年实现归母净利润3.57 亿元，同比+30.61%，其中Q1-Q4 单季度分别实现归母净利润0.72/0.63/1.17/1.06 亿元，同比分别+3.24%/+6.89%/+88.76%/+27.13%。

    智能电动床保持高增长，大客户合作稳健，巩固北美市场优势。分品类看，21 年公司智能电动床/床垫/配件及其他收入分别为26.22/1.25/1.35 亿元，同比分别+33.74%/+3.99%/+17.97%，核心产品电动床保持高速增长。分地区看，21 年公司境外/境内收入分别为27.54/1.27 亿元，同比分别+32.53%/+9.33%，得益于大客户泰普尔丝涟业绩高增，公司21 全年收入达到历史新高，并于21 年3 月与泰普尔国际续签3 年期合同，有利于公司保持北美市场的竞争优势。21 年公司对前五大客户销售占比合计为75.74%，其中第一大客户占比为49.66%。

    采用多元合作模式加速探索内销市场，加大自主品牌建设力度。作为2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，公司为冬奥村和各场馆提供了6000 多张智能电动床以及20 个睡眠体验仓，并且借助冬奥会的影响力一定程度上提升了国内消费者对电动床产品的认知。公司同时进行了多渠道布局，产品在华为商城、京东京造均有销售，21 年11 月，公司旗下“舒福德”品牌体验店在北京SKP 正式营业，为消费者提供线下可交互式深度睡眠体验的场景，树立品牌形象。此外，公司跨领域与酒店合作，通过在高端酒店安装智能电动床，提供体验智能电动床的各项功能的机会，更好触达终端消费者。

    智能工厂提高制造效率，全球产能布局优化供应链。公司400 万张智能电动床项目（一期）已于2020 年9 月正式投产，自动化、数字化程度显著提升。2022 年初项目二期开工，项目总投资10.5 亿元,达产后将形成年产100万套传感器生产能力、2.4 万张电动床数据中心的服务能力以及完成研发中心搭建。海外产能方面，2019 年、2021 年越南、墨西哥工厂相继投产，为进一步服务北美市场，缩短供货周期，增强抵御贸易政策风险的能力，公司计划在推进墨西哥工厂产能爬坡的同时，加速推进墨西哥海绵发泡项目、弹簧床垫项目，拓展产品品类。

    提价顺利落地，推动利润率回升，彰显公司议价能力。2021 年公司毛利率为35.47% ， 同比-2.54pct ， 其中Q1-Q4 单季度毛利率分别为35.23%/33.09%/34.94%/38.28%，同比分别-4.09/-3.86/-6.07/+3.05pct。受原材料价格上涨，以及400 万张智能电动床项目（一期）投产折旧增加的影响，公司前三季度毛利率同比有所下滑，2021 年7 月1 日起公司提价逐步落地，推动Q3 及Q4 单季度毛利率环比回升，单Q4 毛利率显著改善。我们认为在行业普遍面临原材料、汇率及海运等不利因素的背景下，提价顺利实施体现了公司的议价能力。21 年归母净利率为12.04%，同比-0.06pct，基本稳定， 其中Q1-Q4 单季度归母净利率分别为11.01%/9.34%/13.70%/13.40%，同比分别-2.32/-3.09/+2.97/+1.32pct，盈利水平总体稳步回升。21 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.09%/7.45%/4.77%/1.16%，同比分别-0.53/-0.58/-0.46/-1.06pct。

    盈利预测与估值：看好消费升级趋势下电动床品类渗透率提升，公司作为细分赛道龙头，与大客户合作稳定，北美市场优势显著，我们预计22-24年归母净利润为4.27/5.07/5.98 亿元，同比分别+19.61%/+18.58%/+18.11%，对应PE 11.7x/9.9x/8.3x，维持“增持”评级。

    风险提示：国内市场拓展不及预期；原材料价格波动；汇率波动；海外客户集中度较高。