业绩摘要:公司发布2021年年度报告,2021年公司实现营收29.7亿元,同比增长31.3%;实现归母净利润3.6 亿元,同比增长30.6%;实现扣非归母净利润3.2亿元,同比增长36%;其中Q4单季度实现营业收入7.9亿元,同比增长14.6%;实现归母净利润1.1 亿元,同比增长27.1%;实现扣非归母净利润7406万元,同比增长14.3%。收入较快增长,全年盈利能力保持稳健。

    Q4毛利率改善,全年盈利能力保持稳定。2021 年公司年度综合毛利率为35.5%(-2.5pp)主要由于原材料成本上升、全球集装箱短缺运费成本达到高点、且报告期内400 万张智能电动床项目(一期)投产折旧增加。2021 年7月对客户统一提价后公司毛利率明显改善,单Q4毛利率达到38.3%(+3.1pp)。2021 年公司智能电动床毛利率为36.3%(-2.7pp),床垫毛利率为36.6%(-4.5pp),配件及其他产品毛利率为21.2%(-5.1pp)。费用率方面,2021 年公司整体费率为22.5%(-2.6pp),其中销售/管理/研发/财务费用率为9.1%(-0.5pp)/7.4%(-0.6pp)/4.8%(-0.4pp)/1.2%(-1pp)。综合来看,2021 年公司净利率为12%,同比基本持平。此外,2021 年末公司存货7.9 亿元,同比增长70.9%;应收账款4.8 亿元(+14.6%),主要是海运紧张导致出货速度放缓所致。2021年公司经营性现金净额为1.5 亿元(+180.7%),现金流同比改善。

    电动床海外需求释放,渗透率稳步提高,国内市场潜力可期。2021年公司电动智能床/床垫/配件收入分别为26.2 亿元(+33.7%)/1.2 亿元(+4%)/1.3 亿元(+18%)。分地区来看,2021 年公司境外/境内收入分别为27.5 亿元(+32.5%)/1.3 亿元(+9.3%)。根据ISPA 数据,2021 年美国智能电动床销量渗透率约为13.9%(+0.4pp),随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级,智能电动床市场空间充分。2021 年受益于疫情后居家时间延长及美国地产销售景气,美国家具需求激增,公司主要大客户TSI(泰普尔-丝涟)2021 财年收入同比增长34.1%。2021 年公司与泰普尔国际续签3 年期电动床产品制造和供货协议,2019-2021 年公司对第一大客户TSI 的销售占比分别为41.8%、47.2%及49.7%,短期内公司与主要大客户合作关系稳固。此外2021 年内公司与Garmin达成了全球战略合作协议,Garmin 是智能手表、健身追踪和数字健康解决方案的全球领先供应商,与其建立合作代表了公司向数据应用领域进一步的拓展。 国内市场方面,目前电动床及智能床品类在国内处于起步期,目前公司主要通过酒店、地产、康养、电商等渠道加强产品认知及市场教育,预计伴随市场参与者增多,渠道日趋完善,国内市场有充分成长空间。分渠道来看,公司以大宗渠道销售为主,电商渠道较快增长,2021 年公司大宗/线上渠道收入分别为23.6 亿元(+27.9%)/4.4 亿元(+50.1%)。

    产能稳步扩张,自动化水平进一步提升。2020 年9月公司募投项目智能工厂已经正式投产,目前国内电动床架产能达到200 万套,自动化水平极大提升,生产效率处于行业领先水平。同时,为增强公司应对国际贸易风险,规避国际贸易壁垒,缩短供货周期,及时响应客户的需求并进一步拓展海外新市场,公司在越南、墨西哥也分别建立了规划产能50 万套/年的工厂。越南工厂于2019 年底顺利投产,墨西哥工厂自 2020 年启动后已于 2021 年顺利投产。2021 年公司规划了二期400 万张智能电动床总部项目研究中心心及生产配套厂房项目,并在2022年顺利开工,预计达产后将形成年产100万套传感器产能及24000 张电动床的数据中心服务的能力。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.55 元、1.87 元、2.18元,对应PE 分别为11、9、8倍。考虑到公司下游大客户订单稳定,产能储备充分,给予2022 年15 倍估值,对应目标价23.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险,汇率大幅波动的风险,国际贸易摩擦加剧的风险,新增产能项目投产进展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。