业绩摘要：公司发布2023 年三季报。2023 前三季度公司实现营收23.9 亿元，同比+13%；实现归母净利润1.9亿元，同比+11.9%；实现扣非净利润2.2 亿元，同比+4.1%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收8.6 亿元，同比+27.2％；实现归母净利润0.6 亿元，同比-6.2%；实现扣非后归母净利润1.2 亿元，同比+36.6%。业绩实现较好修复。

    毛利率保持稳健增长，盈利能力有望持续改善。报告期内，公司整体毛利率为35.1%，同比+3.8pp，单Q3 毛利率为38%，同比+8.5pp，三季度毛利率显著改善，主要由于人民币汇率贬值，以及客户订单结构优化，高毛利产品占比提升。费用率方面，公司总费用率为24%，同比+4.2pp，销售费用率/管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为11.9%/9.3%/-2%/4.8% ， 同比+2.3pp/-1.9pp/+4.3pp/-0.5pp，销售费用率增加主要是公司为拓展内销市场，品牌及开店营销投入增加所致；财务费用率增加主要由于汇兑收益同比减少，其中单Q3 财务费用率同比+10.6pp。此外公司三季度长期股权投资亏损约5000万，主要为对外投资联营企业价值波动导致浮亏。综合来看，公司净利率为7.8%，同比-0.1pp，单Q3 净利率为7.5%，同比-2.7pp。盈利能力受汇兑影响暂时承压。

    北美大客户保持高市占率，中小客户持续拓展。前三季度海外大客户库存去化逐步接近尾声，订单逐步恢复常态，三季度收入在低基数下保持较快增长，与泰普尔-丝涟，舒达-席梦思等大客户合作关系稳定。根据公司财报2022 年美国地区进口智能电动床207.8 万张，公司出口美国的智能电动床销量为105.2 万张，占美国智能电动床进口量的50.6%，保持领先的市场地位。同时公司陆续开发新客户，欧洲市场新客户增长较快，有望逐步为公司收入贡献增量。

    内销加强“舒福德”品牌推广，推动线下门店渠道建设。前三季度公司加强品牌建设，抓住冬奥会后智能床讨论度提升的机遇，通过新媒体、电商平台、形象代言人、发布会和展会等形式，强化消费者对“舒福德”品牌的认知。产品方面，公司产品区别于于普通电动床，以一键入眠为核心，搭配智能放松、智能减压等数字化产品功能提供睡眠解决方案，产品具备差异化优势。2023 年H1“舒福德”直营店落地北京、上海、苏州，并在杭州等13 个市区开设17 家经销店，预计后续仍有更多门店落地，提供产品体验和品牌宣传的窗口。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.70 元、0.83 元、0.94元，对应PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍。考虑到公司外销客户粘性较高，抗风险能力强，内销较快成长，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。