2018 业绩符合预期

    诺力股份公布2018 业绩：营业收入25.53 亿元，同比增长20.4%；归母净利润1.88 亿元，同比增长18.1%，对应每股盈利0.70 元。

    公司业绩基本符合我们预期。

    利润表：分板块来看，2018 年仓储物流车辆及设备和智能物流集成系统收入为18.58 亿元/6.8 亿元，同比增长12.6%/48.2%，毛利率分别为22.3%/28.5%，基本同比持平。18 年公司综合毛利率为23.3%。18 年公司销售/管理/财务费用率分别下降0.3/0.5/1.2ppt，期间费用率整体下降1.9ppt；但公司因计提坏账导致净利润率仅为7.8%，低于历史平均水平。

    经营现金流大幅好转：2018 年公司经营性现金净流入2.9 亿元，同比多流入2.2 亿元，公司提高订单质量和催收回款成效明显。

    发展趋势

    仓储物流车辆及设备平稳增长。2019 年中美贸易摩擦缓和、马来西亚工厂持续开拓欧洲市场，且公司电动叉车、AGV 的持续增长，本部收入有望延续2018 年稳中有增的态势。同时受益于制造业增值税下调的额外利好，我们预计本部的仓储物流车辆及设备利润端有望实现20%的增长。

    智能物流集成系统业务保持高速增长。考虑到2019 年1 月份诺力股份公告子公司无锡中鼎供应孚能科技6 亿元大单，我们预计公司当前在手订单已达到约27 亿元（其中锂电占比50-60%），为无锡中鼎2018 年收入的近4 倍，考虑到公司订单的交货周期一般在8-12个月，充裕的在手订单将保障公司2019-2020 年的高速增长。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测1.04/1.14 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年17/15 倍P/E。维持推荐评级，考虑到物流自动化估值中枢上移，按分部估值法，我们维持工业车辆2019 年15x 目标P/E，同时上调物流自动化2019 年目标P/E 至30x，对应上调公司目标价12%至21.85 元，较当前股价有25%的上涨空间。

    风险

    原材料价格上涨，人民币汇率大幅升值。