1H19 业绩低于我们预期

    诺力股份公布1H19 业绩：营业收入12.80 亿元，同比增长6.9%；归属母公司净利润1.15 亿元，同比增长20.2%，低于我们预期，主要因为工业车辆行业景气度下滑导致收入增速放缓。2Q19 营业收入/归母净利润分别为6.69 亿元/0.59 亿元，同比增长1.3%/5.0%。

    毛利率略升，期间费用率有所改善。公司1H19 综合毛利率同比上升0.2ppt 至23.4%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.4/+0.1/+0.2ppt，整体期间费用率同比减少0.5ppt。上半年公司净利率同比上升1.0ppt 至9.0%。

    经营性指标明显扩张，经营现金流改善。截至上半年末，公司应收账款及应收票据余额较期初增长1.36 亿元，存货余额增加3.18亿元，应付款项及预收账款余额分别增加1.93/2.61 亿元，我们认为主要由于公司在手订单的执行。1H19 公司经营活动产生的现金净流入4,987 万元，同比多流入4,171 万元。

    发展趋势

    工业车辆行业景气度下滑。2019 年上半年国内工业车辆行业总销量30.66 万台，同比下降0.31%，为近三年来首次负增长，工业车辆行业出现调整，主要是因为全球经济增速放缓、中美贸易摩擦加剧和国内经济下行压力加大。受到行业景气度下滑的影响，我们测算公司上半年工业车辆主业增速低于10%。

    智能物流装备业务增速放缓。2019 年上半年子公司无锡中鼎智能物流装备业务收入同比仅增长6.0%至3.2 亿元，净利率小幅下降0.3ppt 至11.3%。截止1H19，无锡中鼎新签智能物流系统集成订单11.2 亿元，其中新能源占比68%，比例进一步提高。往前看，我们认为无锡中鼎26 亿元在手订单的释放，是未来公司收入增长的重要动力，但订单执行周期可能延长。

    盈利预测与估值

    由于无锡中鼎业绩不及预期，我们下调公司2019/20 年盈利预测18.5%/18.7%至0.85/0.93 元。公司当前股价对应2019/20 年18.5/16.8 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测下调，我们下调公司目标价18.5%到17.80 元，对应2019/20 年21/19 倍P/E，对比当前股价有13.7%的上行空间。

    风险

    无锡中鼎新签订单增速下滑。