3Q19 业绩符合我们预期

    诺力股份公布1-3Q19 业绩：营业收入20.69 亿元，同比增加13.8%；归属母公司净利润1.88 亿元，同比增加21.3%，对应每股盈利0.70元；单季度来看，3Q19 营业收入/归母净利润7.89/0.73 亿元，同比增长27.0%/23.2%，符合我们的预期。

    综合毛利率小幅提升，净利润率保持稳定。3Q19 公司毛利率为24.6%，同比/环比提升0.3/0.7ppt；3Q19 公司整体期间费用率同比提升1.7ppt，其中销售/管理/财务费用率同比增加0.7/0.5/0.9ppt至5.1%/5.4%/-0.2%，研发费用率同比下降0.4ppt 至2.5%；3Q19公司净利润率同比略降0.3ppt 至9.3%，环比略升0.4ppt。

    经营现金流大幅改善，在手订单相对充裕。3Q19 公司经营活动现金净流入1.18 亿元，同比多流入9,974 万元；截至三季度末，公司存货/预收款项余额分别较年初增加5.30/4.37 亿元，显示公司在手订单仍较为充裕；此外，由于长兴麟诚3 季度起并表，公司无形资产、商誉分别较年初增加9,059 万元/2.73 亿元。

    发展趋势

    工业车辆主业增速有所恢复。2019 年上半年国内工业车辆行业总销量30.66 万台，同比下降0.31%，为近三年来首次负增长，我们测算公司上半年工业车辆主业增速为个位数；我们预计3 季度公司工业车辆类业务收入恢复双位数增长，同时人民币3 季度贬值有利于利润率提升。

    智能物流装备订单交付加快。2019 年上半年子公司无锡中鼎智能物流装备业务收入同比仅增长6.0%，但我们判断3Q19 无锡中鼎的在手订单交付加速，这也是公司增速环比明显改善的重要原因。

    锂电业务仍存在不确定性。根据中汽协统计，9 月单月动力锂电池的装机量同比下降30.9%。往前看，动力锂电池厂商产能投放仍相谨慎，我们认为无锡中鼎超过20 亿元在手订单的释放，仍是未来公司收入增长的重要动力，但订单执行周期可能延长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20 年19.3/17.6 倍P/E，维持跑赢行业评级。我们维持公司目标价17.80元不变，对应2019/20 年21/19 倍P/E，有8.5%的上行空间。

    风险

    锂电池业务新签订单增速放缓。