诺力股份公布Q3 季报，业绩表现优秀：公司前三季度实现营收20.69 亿元，同比+13.80%，归母净利润1.88 亿元，同比+21.33%，扣非后归母净利润1.53 亿元，同比+19.22%，毛利率23.88%，同比略降0.14pct，经营活动净现金流1.68 亿元，同比+527.30%，加权平均ROE10.88%，同比+1.36%。Q3 单季度营收7.89 亿元，同比+27.05%，归母净利润7318.4 万元，同比+23.22%，毛利率24.62%，同比+0.32pct。

    公司盈利能力保持稳健，净利率本期升0.59pct：公司前三季度毛利率、净利率分别为23.88%、9.41%，同比分别变动-0.14pct、+0.59pct。前三季度期间费用率为12.76%，同比上升0.19pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.70%、8.07%、-0.00%，同比分别变动-0.02pct、-0.22pct、+0.44pct。

    公司前瞻指标增长迅速，意味在手订单充足：无锡中鼎已经成为公司的重要业务板块，2018年收入占公司总收入比例为26.64%，利润占公司归母净利润比例为38.22%，并且本年度公司完成了对其剩余10%股权的收购，中鼎对于公司的重要性进一步增强。由于中鼎业务模式为以销定产，公司存货及预收款指标具备一定前瞻性。2019Q3 公司存货为13.31 亿元，同比+52.79%，预收账款为11.22 亿元，同比+92.91%。公司2019H1 新增订单为11.17 亿元（占2018年新增订单的71%），2019H1 末在手订单高达26.31 亿元。

    收购法国公司SAVOYE，打造全球竞争力：SAVOYE 为法国老牌的物流自动化解决方案供应商，其主要产品及其特点包括：

    （1）多层穿梭车：拥有多车多任务调度算法、高速提升机、滑触线换层等技术，并且实现了可换层、低温、三伸位等技术优势；

    （2）INTELIS CONVEY 输送系统：采用模块化控制，实现产品批量生产和快速实施调试安装；（3）物流软件系统：A-SIS 专注于WMS、TMS、OMS、WCS 等众多软件的开发与实施，在法国仓储管理系统软件市场中占有较高份额，具有较强的品牌认知度。截至 2018 年12 月31 日， SAVOYE 公司实现营业收入90.1 百万欧元，营业利润为1.1 百万欧元。

    我们认为此次收购对公司未来发展意义重大：

    1）SAVOYE 核心产品与公司系统集成板块具有很强互补性，多层穿梭车与公司堆垛机协同可为市场提供更丰富的产品组合和更灵活的配置方案，同时其软件产品可以提升公司在内部物流/供应链软件的技术实力，跻身国际先进水平。

    2）渠道互补：SAVOYE 以前年度大部分业务来源于欧洲市场，通过此次交易，SAVOYE 可借助公司扩大亚太业务规模。公司系统集成板块的现有产品也可逐步进入欧洲市场，提升品牌在国际范围的知名度。

    3）同时公司与SAVOYE 公司的采购体系可相互协同，发挥规模效应，提高采购议价能力。

    盈利预测与投资建议：考虑到本年度叉车业务受宏观景气度影响收入增速较低，我们将2019-2021 年公司归母净利预测从2.62、3.63、4.29 亿元略下调至2.41、3.22、3.95 亿元，目前市值对应PE 分别为19.61、14.69、11.98X，维持买入评级！

    风险提示：宏观经济大幅滑坡、中鼎确认节奏大幅低预期、整合SAVOYE 不力