物流自动化龙头在手订单充足：公司于19 年实现对中鼎集成100%的控股，后者是国内智能物流设备龙头。根据半年报的披露，中鼎集成主导负责的国内锂电池产线近60%以上，合作客户包含CATL、比亚迪、LG 化学、松下、村田、孚能科技、亿纬锂能等国际、国内一流的动力电池企业。19H1 智能物流系统集成新增订单11.2 亿元，累计在手订单26.3 亿元；其中，新能源领域新增订单7.6 亿元，累计在手订单14.8 亿元。

    下游扩产正当时，外延发展形成补充：12 月3 日工业和信息化部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，并提出到2025 年我国新能源汽车新车销量占比达到25%左右的目标。国内动力锂电池行业中期产能目标得以明确，根据我们的测算，在2025 年国内锂电设备需求有望达到168 亿元，中鼎集成有望充分受益国内锂电设备扩产周期。另外，根据年报的披露，公司参与的产业基金以4336 万欧元的价格收购法国SAVOYE 100%股权，后者在多层穿梭机、自动化包装机等产品优势显著，与中鼎集成形成技术补充，进一步巩固公司在智能物流设备领域的优势地位。

    工业车辆需求稳定，多品类布局：根据工业车辆协会的数据，2019 年我国叉车销量60.8 万台，同比增长1.86%；从单月增速来看，呈现“两头高、中间低”的趋势，需求稳定。公司以轻小型搬运车起步，逐步拓展电动仓储叉车、AGV、立体车库等产品，并为JLG 提供高空作业平台代工，多品类布局，打造智能仓储系统综合供应商。

    投资建议：我们预计公司19-21 年收入分别为29.90/35.31/41.62 亿元，EPS 分别为0.95/1.15/1.43 元/股，对应当前股价的估值水平分别为21x/17x/14x。公司主要业务分为两块，工业车辆可比公司20 年平均PE 估值为11x，锂电设备可比公司为35x。根据分部估值法，我们给予公司合理价值为23.71 元/股，相当于公司20 年PE 约为21x。公司主业稳健，智能物流系统集成快速发展，我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：工业车辆市场需求下滑；行业竞争加剧；外汇汇兑损益的不确定性；智能物流系统集成市场拓展不达预期。