核心观点：

    　　物流自动化龙头在手订单充足：公司2019年实现营业收入30.87亿元，同比增长20.94%；归母净利润2.42 亿元，同比增加28.61%。分业务来看，智能制造装备业务收入18.3 亿元，同比下滑1.48%，毛利率提升1.38pct，产品包括轻小型搬运车、电动仓储叉车、高空作业平台代工等，实现多品类布局。根据工业车辆协会的数据，2019 年我国叉车销量60.8 万台，同比增长1.86%；从单月增速来看，呈现“两头高、中间低”的趋势，需求稳定。智能物流系统业务收入12.5 亿元，同比增长83.56%，毛利率降低5.67pct，主要在于中鼎集成利润率的下降。

    　　其中，19 年底中鼎集成在手订单23.9 亿元，新增订单14.1 亿元，下游客户以新能源、医药领域为主；法国SAVOYE 在手订单6.1 亿元，新增订单10.4 亿元。截止2019 年底，公司预收账款11.7 亿元，同比增长70.36%；经营性净现金流3.7 亿元，高于同期业绩。

    　　法国SAVOYE 并表，在手订单充足：20Q1 公司实现收入10.43 亿元，同比增长70.6%；归母净利润6552 万元，同比增长18.1%，主要在于法国SAVOYE 的并表。其中智能制造装备收入3.85 亿元，智慧物流系统业务收入6.58 亿元，公司的产业升级在稳步推进。20Q1 中鼎集成在手订单21.3 亿元，新签订单1.8 亿元；法国SAVOYE 在手订单9.47 亿元，新签订单5.95 亿元。

    　　投资建议：我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.26/1.58/1.95 元/股，对应当前股价的估值水平分别为15x/12x/10x。公司主要业务分为工业车辆和智能物流系统集成两块业务，我们根据分部估值法，给予公司合理价值为25.21 元/股，相当于公司20 年PE 约为20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工业车辆市场需求下滑；行业竞争加剧；外汇汇兑损益的不确定性；智能物流系统集成市场拓展不达预期。