公司19年收入30.87亿，同比增长20.94%，归母净利润2.42亿，同比增长28.61%，扣非归母净利润2.07亿，同比增长13.66%。20Q1实现收入10.43亿，同比增长70.61%，归母净利润6552万，同比增长18.07%，扣非归母净利润6019万，同比增长40.78%。20Q1收入大幅增长，主要由于中鼎收入增加以及SAVOYE并表。预计20年收入44亿，净利润3.5亿，对应PE估值15倍，上调至“强烈推荐-A”评级。

    　　19年业绩符合预期。分业务看，工业车辆业务收入18.3亿，同比略降1.48%，物流自动化业务收入12.5亿，较18年6.80亿同比大幅增长83.56%。工业车辆销量123.6万台，同比减少18.56%，但由于价值量较高的电动仓储类车辆占比提升，因此收入下降不多。物流自动化业务快速增加，主要系无锡中鼎在手订单及项目施工继续较快增长，同时19年Q4开始并表的法国SAVOYE全年收入10.2亿，若扣除并表带来收入，物流自动化收入的内生增速预计在40%左右。

    　　综合毛利率23.47%，收购业务带来毛利率小幅下降0.56pct。19年工业车辆毛利率23.63%，毛利率增加1.38pct，一方面由于产品结构优化，电池仓储类占比提升，另一方面公司施行降成本策略，通过减少供应商数量提升规模化采购，预计使成本端能降低2-3个百分点。物流自动化毛利率22.78%，下降5.67pct幅度较大，主要原因有三方面：1）单笔确认订单数额较大，不同客户毛利率有波动；2）下游行业尤其新能源领域存在新进入者，招标时对价格形成一定压制；3）Q4并表法国子公司盈利仍处在改善阶段。预计物流自动化毛利率未来将呈现波动略向下的趋势。

    　　无锡中鼎为国内新能源领域智能物流龙头，业务在手订单饱满。子公司无锡中鼎抓住下游新能源电池仓储需求爆发机会，19年新增订单快速增加。全年新增订单14.10亿，其中新能源8.49亿，占比60.2%，年末在手订单23.94亿，其中新能源14.30亿，占比59.7%。公司重点客户包括CATL、比亚迪、LG化学、松下、村田、孚能科技、亿纬锂能等，并且是CATL等领先电池企业的新能源智能仓储主力供应商。20年公司在稳固新能源领域市场龙头地位提升。

    　　收购法国SAVOYE预计带来协同效应。SAVOYE成立于1965年，是老牌的自动化物流企业，曾入选MMH全球前20。在18年通过产业基金收购后，通过发挥管理层主动性且激励到位，公司盈利能力好转。18年收入6.8亿，19年收入10.18亿，净利润3680万，预计随着进入美国和中国市场，20年收入继续增加，净利率水平小幅改善。从订单情况看，19年新增订单10.40亿，年末在手订单6.08亿，新订单中电商、食品快消、纺织等领域过1亿。20Q1突破美国大客户，新接订单5.95亿，在手达到9.47亿。SAVOYE目前资产状况良好，完全可以独立运营不需要本部追加投资，收入中50%是运营收入，轻资产、软件升级客户粘性大。

    　　公司围绕产业链布局，业务之间具有良好互补作用。工业车辆弱周期、周转快，具备现金牛特质，对扩大中鼎工程业务的规模形成良好支撑，公司19年经营性现金流3.71亿增长26.15%，继续大幅超过净利润。法国SAVOYE进一步完善了公司的业务链条，实现了内部物流全产业链覆盖（核心设备+系统集成+软件）。

    　　20Q1收入大幅增长，主要由于中鼎收入增加以及SAVOYE并表。一季度实现收入10.43亿，同比增长70.61%，归母净利润6552万，同比增长18.07%。去年同期收入6.1亿，其中母公司收入3.6亿。今年母公司3.4亿略有下滑，主要由于1季度工业车辆国内有下滑。根据公告的订单结转情况，测算中鼎Q1完成订单4.46亿较去年同期大幅提升，另外SAVOYE完成订单2.56亿。

    　　对全年需求的预判：1）工业车辆1季度国内下降较多，2季度转成海外受冲击，而国内订单已出现明显回暖。20年国内市场将作为主力，在新产品、电商渠道、基建投资三方面加持下预计能完全抵消海外影响。2）中鼎除稳定新能源领域龙头地位外，还将积极扩展医药、冷链、服装、家居等新领域，预计全年新增订单超过19年，且新能源占比将下降至40-50%。3）法国SAVOYE一季度美国业务扩展取得实际成效，并表后全年收入和盈利继续改善。预计20年收入44亿，净利润3.5亿，对应PE估值15倍，上调至“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：1）疫情控制不及预期，制造业开工受阻影响工业车辆需求；2）贸易摩擦反复影响工业车辆出口；3）智能仓储竞争加剧，下游新能源新建厂房进度不及预期。4）法国公司管理层稳定性，以及内部费用管控不及预期。