2019 业绩符合市场预期，1Q20 业绩超出市场预期诺力股份公布2019 年和1Q20 业绩：2019 年营业收入30.87 亿元，同比增长20.9%；归母净利润2.42 亿元，同比增长28.6%。1Q20公司收入10.4 亿元，同比增长70.6%，归母净利润0.66 亿元，同比增长18.1%，超出市场预期，我们认为主要由于Savoye 公司并表和中鼎集成的在手订单交付加速。

    　　智能物流业务保持高速增长。分板块看，2019 年仓储物流车辆及设备/智能物流集成系统收入分别为18.30 亿元/12.49 亿元，分别同比下降1.5%/增长83.6%，毛利率为23.6%/22.8%，同比增加1.4ppt/下降5.7ppt，2019 年公司综合毛利率为23.5%。1Q20 公司毛利率为20.3%，同比下降2.6ppt，我们认为主要由于Savoye 公司毛利率相对其他主业较低导致。

    　　2019 年全年现金流保持稳健。2019 年公司期间费用率整体上升1.7ppt 至17.7%，净利润率为7.8%。2019 年公司经营性现金净流入3.7 亿元，同比多流入0.8 亿元，持续改善。

    　　发展趋势

    　　智能物流业务势头良好，在手订单充沛保障未来增长。公司预计2020 年中国智能物流系统集成市场规模将接近1,400 亿元，年均复合增速在20%以上。为布局智能物流业务，公司于2016 年收购无锡中鼎，又于2019 年完成对法国Savoye 公司的收购。2019 年中鼎和Savoye 分别实现收入7.90/10.19 亿元，分别实现净利润0.69/0.37 亿元。在收购子公司业绩亮眼表现下，公司智能物流业务已占收入比重的40%。此外，截止2019 年末，中鼎在手订单23.94亿元，其中新能源14.30 亿元，分别同比增长27%/15%，Savoye在手订单6.08 亿元。2020 年1 季度，中鼎、Savoye 新签订单分别为1.81 亿元/5.95 亿元，保持良好态势。随着在手订单交付，我们预2020 年智能物流业务占比有望超过50%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司新签订单保持增长，Savoye 公司2020 年全年并表，我们上调2020 年盈利预测17.2%至2.92 亿元，同时引入2021 年盈利预测3.34 亿元，对应15%的同比增长。当前股价对应17.6/15.4倍2020/21e P/E。考虑到盈利预测上调，以及锂电板块估值中枢提升，我们上调公司目标价22.5%至21.80 元，对应2020/21e 的20/17倍P/E，较当前股价有14%的上升空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　海外子公司2 季度经营受到疫情的影响。