1H20 业绩符合我们预期

    诺力股份公布1H20 业绩：1H20 年营业收入19.26 亿元，同比增长50.5%；归母净利润1.32 亿元，同比增长14.8%，业绩符合我们预期。2Q20 公司收入/归母净利润同比增长32.1%/11.7%至8.83/0.66 亿元，主要由于Savoye 并表及中鼎集成订单释放。

    智慧物流业务稳步推进，毛利率受疫情影响小幅下滑。分板块看，1H20 年智能制造装备/智慧物流系统收入分别为9.11 亿元/10.03亿元，随着Savoye 并表，智慧物流业务收入占比过半。1H20 年综合毛利率为23.1%，同比下降0.3ppt。

    并表导致期间费用率上升，净利润率小幅下降。1H20 公司期间费用率整体上升2.2ppt 至15.0%，其中，销售/研发/财务费用率分别为5.9%/3.3%/0.6%，分别同比上升1.4ppt/0.4ppt/0.4ppt，管理费用率为5.2%，同比小幅下降0.1ppt。1H20/2Q20 公司净利润率同比减少2.1/1.4ppt 至6.8%/7.5%。1H20 年公司经营性现金净流入0.58 亿元，同比多流入0.08 亿元。

    发展趋势

    从收入来看，无锡中鼎订单逐步释放，智能仓储市场前景广阔。

    我们估算1H20 公司智能制造装备业务收入同比大体持平；智能物流业务增长势头良好，其中无锡中鼎收入同比增长46%至4.72 亿元（订单完成增加），此外Savoye 并表贡献收入5.13 亿元。根据GGII 数据，2014-2019 年我国智能物流设备市场规模增长至857 亿元，GAGR 为16.5%，其预计到2023 年智能仓储市场有望达1,650亿元，CAGR 达17.8%。

    从订单来看，智能物流子公司在手订单相对充足，1H20 子公司无锡中鼎新签订单同比减少5.47 亿元（-49% YoY）至5.70 亿元，主要由于上半年新能源汽车行业低迷，新签订单同比减少4.51 亿元至3.10 亿元。期末在手订单24.30 亿元，较年初增加0.36 亿元。

    我们认为2H20 新能源行业有望见底复苏，公司订单增长有望环比上半年明显改善；1H20 子公司Savoye 新签订单9.80 亿元，已达2019 全年的94%（10.40 亿元），其中食品及快消、电商领域新签订单3.64/2.55 亿元，为2019 全年水平的239%/ 94%。期末在手订单10.81 亿元，较年初增加4.73 亿元。子公司在手订单相对充足，我们预计智能物流业务有望逐步释放增量。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年EPS 预测1.09/1.25 元，对应20.5%/14.4%同比增速。公司当前股价对应2020/2021 年19.5/17.0 倍P/E。考虑估值切换，基于2021 年20 倍P/E，我们上调目标价15%至24.97元，较当前股价有17%的上升空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    海外子公司经营恢复不及预期。