3Q21 业绩不及我们预期

    　　诺力股份公布1-3Q21 业绩：收入42.7 亿元，同比增长46.9%；归母净利润2.36 亿元，对应每股盈利0.88 元，同比增长19%。单季度来看，3Q21营业收入14.6 亿元，同比增长49.6%；归母净利润0.65 亿元，对应每股盈利0.24 元，同比下降2.7%，业绩不及预期，主要由于原材料成本较高及智能物流新增订单毛利率偏低。

    　　毛利率同比下降，规模效应带动费用率下降。1-3Q21/3Q21 公司综合毛利率同比下降3.2/4.4ppt 至20.0%/19.1%，主要是原材料成本上升。受益于规模效应增加，1-3Q21/3Q21 期间费用率同比下降3.5/4.6ppt 至13.4%/12.5%。1-3Q21 公司加大研发投入，研发费用同比提升51%。

    　　净利率同比下降，经营活动现金流出增加。受毛利率和信用减值的影响，1-3Q21/3Q21 公司净利率同比减少1.3/2.4ppt 至5.5%/4.4%。截至3Q21 期末，公司存货余额20.72 亿元，较年初增加4.3 亿元，合同负债14.73 亿元，同比增加2.83 亿元。随着原材料价格上涨及备货增加，3Q21 公司经营活动现金流净流出1.56 亿元，去年同期为净流入2.17 亿元。

    　　发展趋势

    　　2021 年双主业保持快速发展。受益于全球制造业需求复苏，1-3Q21 公司智能制造装备业务收入20.91 亿元，同比增长46.2%；受益于新能源电池需求量快速增长，1-3Q21 公司智慧物流系统业务收入21.74 亿元，同比增长47.8%，其中无锡中鼎/SAVOYE 收入分别同比增长约54%/29%。

    　　中鼎集成新能源订单充足。截至3Q21 期末，子公司中鼎集成在手订单34.42 亿元，同比增长30.6%。1-3Q21 中鼎集成新签订单16.68 亿元，同比增长81.7%。截至3Q21 期末，法国SAVOYE 在手订单为8.14 亿元，同比下降16.0%，1-3Q21 新签订单10.92 亿元，同比下降2.7%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原材料成本上升及项目毛利率较低，我们下调2021/2022 年EPS 预测5%/4%至1.11/1.48 元。公司当前股价对应2021/2022 年15.8 倍/11.9 倍P/E。考虑盈利下调，我们下调目标价7%至21.36 元，对应2021/2022 年19.2/14.4 倍P/E，有21%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　订单释放不及预期。