业绩回顾

    　　2021 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 业绩：收入58.87 亿元，同比增长44%，归母净利润3.00亿元，同比增长24%，对应每股收益1.12 元，业绩符合我们的预期。单季度来看，4Q21 收入16.22 亿元，同比增长38%，归母净利润0.64 亿元，同比增长46%。

    　　双主业高速增长，但毛利率承压。2021 年公司仓储物流车辆收入28.58 亿元，同比增长51%，主要系得益于国内外制造业景气带动工业车辆采购需求。

    　　2021 年智能物流集成系统收入29.98 亿元，同比增长43%，主要系得益于新能源行业快速发展带动智能物流需求上升。受制于原材料成本上升，2021年仓储物流车辆、智能物流集成系统毛利率分别同比减少1.2/3.2ppt 至17.1%/21.0%，公司综合毛利率同比减少3.6ppt 至19.5%。

    　　费用率管控良好，利润率小幅下降。2021 年公司期间费用率同比下降，其中销售、管理、研发、财务费用率同比减少1.1/1.3/0.4/0.9ppt，由于毛利率下降，2021 年净利率同比减少0.8ppt 至5.1%。受原材料涨价、备货增加影响，2021 年经营活动现金净流入2.32 亿元，同比少流入0.35 亿元。

    　　发展趋势

    　　国内叉车需求增长趋缓，海外叉车需求景气。根据世界工业车辆统计报告，2021 年全球叉车销量197 万辆，同比增长24%，其中中国需求量占全球约40%。根据工程机械工业协会统计，2021 年全国叉车销量110 万辆，同比增长37%，其中国内销量78 万辆，同比增长27%，出口销量32 万辆，同比增长74%。3Q21 以来，国内PMI 趋势向下，我们预计2Q22 我国叉车销量增速将会有所放缓。

    　　新能源行业高景气，智能物流渗透增长。2021 年子公司中鼎集成和法国SAVOYE 收入同比增长43%/21%至12.75/14.53 亿元。订单方面，2021 年中鼎集成新增订单28.63 亿元（不含税），而去年同期为13.11 亿元（含税），其中2021 年新能源占新增订单88%。2021 年末中鼎在手订单40.81 亿元（不含税），随着订单释放，我们预计智能物流将保持快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原材料成本上升，我们下调2022 年EPS 预测10%至1.34 元，引入2023年EPS 预测1.54 元。公司当前股价对应2022/2023 年11.2x/9.7x PE。考虑盈利下调，我们下调目标价13%至18.58 元，对应2022/2023 年13.9x/12.1x PE，有24%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　制造业投资增长乏力；新能源订单利润率不及预期。