业绩回顾

    　　2022 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 业绩：收入67.02 亿元，同比增长13.8%，归母净利润4.02亿元，同比增长34.0%，对应每股收益1.51 元，业绩符合我们的预期。单季度来看，4Q22 收入20.22 亿元，同比增长24.7%，归母净利润1.11 亿元，同比增长72.6%。

    　　双主业实现增长，综合毛利率提升。由于海外订单充足和大车战略的稳步推进，2022 年公司仓储物流车辆收入33.76 亿元，同比增长18.09%。

    　　2022 年智能物流集成系统收入32.99 亿元，同比增长10.02%，益于当前公司对管理的调整优化。受原材料下降以及汇率变动影响，2022 年仓储物流车辆毛利率同比增长2.6ppt 至19.7%，智能物流集成系统由于海外业务原材料成本提升，毛利率同比下降0.8ppt 至20.2%，公司综合毛利率同比增长0.8ppt 至20.2%。

    　　费用率管控良好，利润率小幅回升。2022 年公司期间费用率同比下降，其中销售、研发、财务费用率同比+0.3/+0.1/-1ppt，管理费用率同期持平，2022 年净利率同比增加0.9ppt 至6.0%。2022 年经营活动现金净流入5.20亿元，同比多流入2.88 亿元。

    　　发展趋势

    　　受锂电化驱动，叉车市场有望量价齐升。根据工程机械工业协会统计，2022 年全国叉车销量105 万辆，同比下降4.7%，其中国内销量69 万辆，同比下降12.4%，出口销量36 万辆，同比增长14.5%。中国2021 年重式叉车的电动化率仅为23%，在全球范围内仍处于落后水平，我们认为国内重式叉车电动化发展将推进叉车市场量价齐升。同时，我们预计重式叉车锂电化将推动我国叉车海外市占率提升。

    　　智能物流业务在手订单良好。2022 年子公司中鼎集成和法国SAVOYE 收入同比增长30%/2%至16.57/14.77 亿元。订单方面，2022 年中鼎集成新增订单24.10 亿元（不含税），其中2022 年新能源占新增订单89%。2022年末中鼎在手订单48.34 亿元（不含税），随着订单释放，我们预计智能物流将保持快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司维持跑赢行业评级，考虑到大车业务带来的收入增长以及物流业务盈利改善，我们上调公司2023 年EPS 14%至1.84 元，引入2024 年EPS2.15元，现价对应2023/24 年P/E 13/11x。考虑到行业估值中枢上移，上调目标价38%至28 元，对应2023/24 市盈率15/13x，较当前股价有21%的涨幅。

    　　风险

    　　大车业务开展不及预期，海外需求下滑，物流交付不及预期。