1H23 业绩略低我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入33.51 亿元，同比增长6.7%，归母净利润2.22亿元，对应每股盈利0.86 元，同比增长12.7%，扣非归母净利润1.91 亿元，同比提升1.9%，业绩略低于我们预期；单季度来看，2Q23 收入16.61亿元，同比增长12.3%，归母净利润1.18 亿元，同比下滑5.8%，扣非归母净利润1.21 亿元，同比下滑8.9%，业绩略低于我们预期，主要由于汇兑收益小于去年。

    　　二季度毛利率大幅提升，净利率同比下滑。1H23/2Q23 公司综合毛利率同比提升3.8/4.4ppt 至22.3%/24.1%，主要由于原材料成本下降以及公司产品结构改善。2Q23 公司销售、管理、研发费用率分别同比上升0.4/0.9 /下滑0.4ppt。受外币汇率变动产生的汇兑收益减少影响，2Q23 财务费用率同比提升3.4ppt 至-0.2%，2Q23 公司净利润下滑1.4ppt 至7.1%。

    　　在手订单下滑，经营性现金流净流出。截至1H23 期末，公司合同负债25.42 亿元，较年初下滑1.04 亿元。1H23 公司经营活动现金净流出1.25亿元，主要原因为合同预收款项减少，去年同期为净流入0.16 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司发展大车战略，我们预计公司叉车业务有望受益于叉车锂电化发展。

    　　目前叉车外销保持增长，内销复苏。我们预计重式叉车锂电化发展有望提升我国叉车企业海外竞争力。公司做八类叉车起家，而后将业务拓展至三类叉车，近年来公司发展大车战略，向一、二类叉车拓展。我们预计公司上半年一、二类叉车实现营业收入约5 亿元。往前看，伴随海外企业加速锂电化转型，考虑中国产业链的明显优势，我们认为海外企业或选择寻求与中国企业代工合作的商业模式，而公司以代工起家，并积极提升大车制造能力，我们认为公司有望在这一潜在产业趋势中充分受益。

    　　锂电行业高速扩张告一段落，智能物流进入交付期。伴随锂电厂扩产放缓，我们预计无锡中鼎接单规模将下行，较高的存量订单进入交付期。考虑业务利润率较低，我们预计行业景气度变化对公司综合影响相对有限。我们期待公司持续改善内部治理，提升业务稳态利润水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑汇率风险敞口下降，我们下调2023/24 年盈利预测7.2%/5.8%至4.6/5.4 亿元，公司当前股价对应2023/2024 年11.6x/9.8x P/E。考虑盈利下调，我们下调目标价10%至25.20 元，对应2023/2024 年14.2x/12.0xP/E，有22%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　电动叉车渗透率不及预期，原材料价格增长超预期，海外叉车需求下滑。