诺力股份发布2025 年年度报告。2025 年，公司营收66.89 亿元，同比-4.14%；归母净利润4.29 亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润3.28 亿元，同比-17.30%。2025Q4 单季度，公司营收16.60 亿元，同比-9.38%，环比-8.54%；归母净利润0.33 亿元，同比-66.80%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比-88.72%。

    　　核心观点

    　　仓储物流车辆及设备营收平稳增长，智能物流系统集成业务营收受地缘政治波动、区域贸易纷争影响而承压。分产品看，2025 年，公司仓储物流车辆及设备/智能物流系统集成实现营收38.20/28.40 亿元，同比+2.81%/-11.94% ， 营收占比为57.10%/42.45% ； 对应毛利率为24.26%/19.98%，同比-1.12/+0.69pct。智能物流系统集成业务营收下滑，主要是受地缘政治波动、区域贸易纷争影响。分地区看，海外/国内收入为39.16/27.44 亿元， 同比-9.19%/+4.40% ， 营收占比为58.54%/41.02%；对应毛利率22.55%/22.26%，同比-1.80/+2.68pct。

    　　综合毛利率、净利率略有下滑，期间费用率小幅压降。2025 年，公司整体毛利率/净利率为22.63%/6.42%，同比-0.18/-0.24pct。期间费用率13.50% ， 同比-0.45pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为4.60%/5.88%/4.08%/-1.05%，同比+0.10/+0.19/+0.62/-1.36pct。

    　　5 期智能工厂达产后预计带来新增利润3 亿元，子公司中鼎智能赴港股上市。公司五期智能工厂规划了5 万辆产能，1 万辆大车生产线预计于2025 年Q4 竣工投产，5 期智能工厂达产后预计带来新增利润3亿元。公司是智能场内物流解决方案龙头，在新能源领域，2024 年公司新能源智能场内物流解决方案市占率第一。子公司中鼎智能于2025年11 月再度向港交所主板递交上市申请，诺力股份未来仍将维持对中鼎智能的控制权。

    　　公司与浙大机器人研究院共建具身智能物流机器人联合实验室，2025年8 月已发布具身智能机器人。物流行业面临柔性化需求激增与传统机器人适应性不足的双重挑战。2025 年4 月16 日，诺力股份与国内顶尖的科研机构——浙江大学机器人研究院签署战略合作协议。“诺宝II 号”具身智能化工取样机器人已于2025 年8 月发布，该产品面向国内特种工业高危作业场景，国内目标细分市场发展潜力巨较大，预计未来几年将迎来高速增长期。“诺宝II 号”已经获得下游优质客户联合开发及意向采购协议，具备在百亿级高速增长赛道占据重要份额的坚实基础与广阔前景。

    　　投资建议

    　　公司主营智能制造装备+智慧物流系统，是智能场内物流系统业务龙头，有望受益于叉车电动化趋势，受益于新能源智能物流系统需求带来的广阔增长空间。公司已推出具身智能机器人产品，在具身智能物流机器人领域加速布局。未来，公司有望随着大车战略推进、具身智能物流机器人应用扩大、新能源智能物流系统景气度上行而打开成长空间。我们预计2026/2027/2028 年公司总体营收80.42/89.73/98.67 亿元，同比+20.2%/+11.6%/+10.0%，归母净利润6.03/7.26/7.70 亿元，同比+40.4%/+20.4%/+6.1%，对应EPS 为2.34/2.82/2.99 元。按2026 年3月31 日收盘价，PE 为8.67/7.20/6.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；汇率波动风险；供应链稳定性风险；具身智能机器人商业化不及预期风险；子公司分拆上市失败风险；关税及贸易壁垒风险。