事件：根据百川资讯数据，截至6 月20 日，预焙阳极BCIX 价格指数为2722 元/吨，主要阳极生产企业库存为19.68 万吨，主要原材料石油焦部分厂商上调10-30/吨。

    　　点评：

    　　成本支撑叠加需求较好，阳极价格有望企稳。预焙阳极价格在2-3 月受到石油焦价格大幅上涨支撑短暂反弹，4 月随石油焦价格回落；5 月下旬以来石油焦价格企稳反弹，下游电解铝利润较好至开工率回升，同时前期推迟复产和投产的产能加快复产、投产，6 月以来预备阳极价格企稳，并略回升；我们预计随着下游需求继续向好，成本形成一定支撑，中短期内阳极价格有望在2700 元/吨的行业平均盈亏平衡点附近企稳。

    　　原材料石油焦价格受炼化影响波动较大。成本端为现阶段预焙阳极价格波动的主导因素，2020 年公共卫生事件影响成品油需求，造成炼化环节开工率波动，对副产品石油焦供给预期形成干扰，加大其价格波动。吨阳极需1-1.1 吨石油焦，2-3月的石油焦价格快速上涨以及4-5 的回落均对预焙阳极成本端形成较大影响。我们预计随疫情逐步得到控制、石油需求恢复，炼化开工率恢复到正常水平，石油焦价格在2020H2 将以稳为主，不具有大幅上涨的基础。

    　　电解铝利润较好，开工率提升高位带动阳极需求。电解铝价格从3 月连续反弹至14000 元/吨，而氧化铝、阳极等原材料价格维持在较低水平，电解铝环节利润回升至相对高位，刺激复工复产和新产能投放。截至6 月20 号年内累计复产、新投产91 万吨，其中6 月复产投产25.5 万吨，预计年内仍具备复产、投产条件产能合计超过400 万吨，若后期电解铝维持现期盈利水平，复产、节奏将加快，对预焙阳极的需求形成较强支撑。

    　　预焙阳极年内新增产能较少，开工率稳步回升。年内新投产产能相对较少，预计仅有两家厂商80 万吨；同时开工率维持在相对高位，4-5 月月产量恢复至150-160 万吨的水平，预计开工率将继续回升。主要生产厂商库存跌至19.68 万吨，为2019 年7 月以来的最低值，后期将在阳极和电解铝厂商开工率提升共同作用下将维持低位。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2020-21 年摊薄每股收益0.54 元和0.86 元的盈利预测，增加22 年EPS 预测1.49元，考虑到下半年阳极价格企稳、电解铝产业链利润修复带动需求，给予公司2021 年20x PE，对应合理股价在17.2 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险因素： 石油焦价格大幅上涨，电解铝需求及投产不及预期，公司新项目建设进去低于预期等。