投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入79.63亿元，同比增长102.81%；实现归母净利润5.68 亿元，同比增长94.88%，实现扣非归母净利润56.83 亿元，同比增长97.72%。

    　　量价齐升，半年报业绩超预期。公司上半年业绩大幅增长，主要原因包括两个方面。（1）产销量大幅增长，随着索通云铝一期600kt/a 炭材料项目产能释放，公司上半年实现预焙阳极产量132.33 万吨，同比增36.68%，预焙阳极销量126.55 万吨，同比增长31.17%。（2）预焙阳极吨盈利增长，2022 年6 月预焙阳极月均价格指数7597 元/吨，较1 月价格指数上涨42.62%，预焙阳极价格大幅增长带动产品吨盈利显著增长。根据我们测算，2022 年上半年公司预焙阳极产品吨净利为586 元，较2021 年同期上涨202元。分季度来看，Q1、Q2 归母净利润分别达到1.58 亿元、4.10 亿元，Q2业绩大超预期，主要系（1）销量环比大幅增长，Q1 受春节影响为传统销量低点，而Q2 公司满产满销；（2）吨毛利环比显著增长，公司库存周期为2 个月左右，Q2 公司产品吨毛利充分受益于预焙阳极价格上涨。

    　　新建项目稳步推进，阳极产能不断爬升。随着索通云铝一期项目顺利投产，公司2022 年中运行产能达到252 万吨。根据公司半年报披露，目前索通云铝二期300kt/a 已完成基础建设，预计明年实现满产。同时，陇西索通30 万吨铝用炭材料项目也在稳步推进中，预计明年公司可实现312 万吨的产能规模，公司预焙阳极的产销量有望进一步抬升。

    　　快速切入锂电负极行业，加速布局第二成长曲线。公司于6 月14 日发布公告收购新三板锂电人造石墨负极企业欣源股份94.98%的股份，并且公司投资建设年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，通过收购项目与新建项目，公司将快速切入锂电负极项目。根据公司半年报披露，锂电负极项目均在顺利推进中，预计在2022 年年底完成收购相关工作和一体化项目2.5 万吨石墨化产能的建设工作。未来随着锂电负极项目逐步达产，公司将开启第二成长曲线。

    　　盈利预测及投资建议：随着公司索通云铝项目和陇西索通项目的稳步推进，未来公司预焙阳极产销量将不断爬升。此外，公司通过收购欣源股份和新建20 万吨锂电负极材料一体化项目快速切入锂电负极材料，开启公司第二成长曲线，“预焙阳极+锂电负极”双轮驱动公司业绩持续快速增长。

    　　我们预计2022-2024 公司归母净利润分别为13.07、21.46、31.75 亿元，EPS 分别为2.84、4.67、6.90 元，8 月30 日收盘价对应PE 分别为12.9、7.8、5.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复、项目投产不及预期、下游需求大幅下滑等。