事件：索通发展发布2022 年半年报，2022H1 公司营业收入79.63 亿元，同比增长102.81%；归母净利润5.68 亿元，同比增长94.88%。其中2022Q2 营业收入47.78 亿元，同比增长114.4%，环比增长50.02%；归母净利润4.1 亿元，同比增长125.46%，环比增长159.5%。

    索通云铝放量助力产销增长，阳极产品价格Q2 创新高。

    ①量：索通云铝项目60 万吨/年于2021 年中投产后，今年公司在产产能达252 万吨，产品产销量同比明显增加。2022 年上半年，公司预焙阳极产量132.33 万吨，同比增长36.68%；销售预焙阳极126.55 万吨，同比增长31.17%，其中出口销售33.41 万吨，国内销售93.14 万吨。

    ②价：主要产品价格年内涨幅明显。预焙阳极6 月月均价格指数为7,596.71 元/吨，较1 月月均价格指数5,326.43 元/吨上涨42.62%；原料方面石油焦6 月月均价格指数4,898.14 元/吨，较1 月月均价格指数3,057.43 元/吨上涨60.20%；改质煤沥青6 月市场均价为5,902 元/吨，较1 月月均价格指数5,821.86 元/吨上涨1.38%。

    预焙阳极产能逐步扩张，采购端议价能力提升，为切入新能源负极产业铺垫成本优势。最终构建以风光储氢一体化的绿色能源供应为基础的“预焙阳极+锂电负极”碳材料产业，打造公司的第二增长曲线：

    ①阳极产能持续扩张，市占率不断提高：公司2022 年中运行产能252万吨，索通云铝二期30 万吨项目基本建成，下一步将进行试生产工作，筹建项目陇西索通30 万吨铝用炭材料项目也在积极推进中，公司争取十四五期间平均每年实现60 万吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约500 万吨。

    ②切入锂电负极行业，成本优势助力第二增长曲线稳健显现：公司拟通过收购新三板锂电人造石墨负极企业欣源股份94.9777%的股份与在嘉峪关投资建设年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目（首期5 万吨）来进入锂电负极行业，收购相关工作与索通盛源20 万吨负极材料一体化项目（首期5 万吨）一步2.5 万吨建设工作争取在2022 年年末完成。

    欣源从技术、团队、市场、指标四个方面为索通提供要素支持。欣源的直接客户包括国轩和宁德时代，代工客户包括贝特瑞和杉杉。公司收购欣源可以直接使用其现有的市场客户渠道，大幅降低客户导入周期。指标方面，欣源目前已取得10 万吨一体化合规产能指标，这为其进一步扩大产能提供坚实基础。欣源目前一体化在产产能为1.5 万吨/年，今年欣源将新增石墨化产能4 万吨。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业收入为177.46、233.50、289.65 亿元，实现净利润11.92、16.45、22.30 亿元，对应EPS 分别为2.59、3.13、4.25 元/股，目前股价对应PE 为15.8、13.0、9.6 倍。

    首次给予“买入-A”评级，6 个月目标价42.5 元/股。

    风险提示：需求不及预期，原料及产品价格波动，项目进展不及预期