“北铝南移” 加速行业整合升级，公司预焙阳极产能稳步扩张。公司为国内商用预焙阳极龙头，出口量稳居国内第一。“北铝南移”加速行业整合升级，公司把握发展机遇期扩张产能，规划2025 年产能达到500万吨，年均增长60 万吨。公司采取与客户合资建厂方式，增加客户粘性同时提高产能利用率，吨毛利高于行业平均水平。

    　　锂电负极需求空间广阔，石墨负极打造公司第二增长极。碳中和背景下新能源汽车及储能领域持续高景气度，锂电负极需求空间广阔。公司拟收购欣源股份加速入场负极赛道，并在嘉峪关建设20 万吨石墨负极产能项目，全部投产后公司产能将达到31.5 万吨，有望跻身负极材料行业第一梯队。

    　　石油焦规模化集采，提高碳材料行业竞争力。预焙阳极原材料成本占比高，石油焦价格走高是预焙阳极价格上涨的重要因素。过去两年，锂电负极需求快速扩张导致石墨化产能紧张，加工费大幅攀升。企业加快一体化产能布局，今年下半年以来石墨化自给率显著提高，未来逻辑将从石墨化产能不足转向原材料供应紧张。因此，稳定及低成本的石油焦供应是提升竞争力的重要抓手，公司石油焦年采购量超300 万吨，未来有望达到550 万吨，全球化及规模化采购下议价能力高。

    　　石油焦供稳需增，低硫焦供应缺口扩大。渣油加氢（不生产石油焦）产能扩张，导致部分延迟焦化装置拆除，未来淘汰与新增产能大体相抵，石油焦供应保持相对稳定。电解铝产量维持增长态势，负极材料产量高增速有望延续。同时，国内低硫焦产量占比下滑，而进口以高硫焦为主，负极材料用低硫焦需求快速增长，加剧低硫焦供应缺口。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为189.79/268.03/364.71亿元， 同比增速100.67%/41.22%/36.07% ， 归母净利润分别为11.22/17.44/25.34 亿元，同比增速80.97%/55.43%/45.30%，EPS 分别为2.44/3.79/5.51 元，2022 年11 月7 日股价对应PE 分别为13.44/8.65/5.95X。

    　　公司为国内商用预焙阳极龙头，且产能稳步扩张。切入锂电负极领域将打造公司第二增长极。同时，石油焦规模化采购，降低预焙阳极及负极材料生产成本，公司未来具备可持续发展能力及高成长性，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；电解铝产量下滑；锂电负极需求量增长不及预期；欣源股份收购失败。