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索通发展(603612)机构评级研报股票分析报告

 
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索通发展(603612):Q3业绩有望迎来拐点 新建项目长期成长高

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2023-09-07  查股网机构评级研报

  事件:

      8 月30 日,索通发展发布2023 年半年度报告:2023 年上半年,公司实现营业收入81.3 亿元,同比+2.09%,归属于上市公司股东净利润-4.1 亿元,同比-171.97%,扣非后归属于上市公司股东净利润-4.1 亿元,同比-172.43%。基本每股收益为-0.87 元,同比-170.73%。加权平均ROE 为-6.99%,同比减少18.79 个百分点。

      分季度来看,2023 年二季度,公司实现营业收入39.1 亿元,环比-7.4%,同比-18.2%;归属于上市公司股东净利润-1.4 亿元,环比减亏1.4 亿元,同比-133.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润-1.4 亿元,环比减亏1.4亿元,同比-133.2%。

      投资要点:

      收入增长主要由于产销量增加以及并表欣源股份,而上半年石油焦及预焙阳极价格持续下跌,盈利水平下降和存货跌价因素对利润影响较大。

      产销增加明显,毛利较低。2023 年上半年,公司预焙阳极产量145.59万吨,同比+10.02%,主要由于索通云铝二期30 万吨投产带来增量,销量142.09 万吨,同比+12.28%,其中出口销售29.48 万吨,同比-11.76%,国内销售112.61 万吨,同比+20.90%。阳极实现营业收入76.4 亿元,单位价格为5374 元/吨,单位成本为5347 元/吨,毛利为27.2 元/吨。锂电负极产品产量1.29 万吨,销量0.94 万吨,实现营业收入1.5 亿元,单位价格为15875 元/吨,单位成本为13896元/吨,毛利率为12.5%。电容器产品产量6.1 亿支,销售电容器产品5.6 亿支,实现营业收入4081 万元,毛利率为21.3%。

      阳极及石油焦价格下跌,存货减值影响利润,三季度有望改善。上半年石油焦价格和预焙阳极价格均有明显下跌,导致上半年亏损;另外,由于存货跌价,一、二季度分别计提资产价值损失2.91 亿元、0.75 亿元。

      从市场价格来看,年初价格均为高点,山东中硫石油焦均价和预焙阳极分别达到4214 元/吨和6580 元/吨。随后价格持续下行,6 月预焙阳极价格下跌至4225 元/吨,稳定运行至今;石油焦价格在6 月底达到最低点2489 元/吨,随后持续小幅反弹,截至8 月31 日,均价  达到2801 元/吨。近期石油焦价格反弹,预焙阳极价格稳定,预计三季度减值因素可能消除。同时,石油焦价格的上涨也为预焙阳极带来涨价可能,预计三季度公司业绩有望改善。

      项目投资:项目推进顺利,阳极、负极双成长。(1)上半年,内蒙欣源新建 4 万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步 2.5 万吨石墨化产能投产,770MW 光伏发电项目已主体完工,预计 2023 年下半年通电。山东创新二期34 万吨项目、陇西索通 30 万吨铝用炭材料项目、湖北枝江 100 万吨煅烧焦项目已正式启动。(2)2 月17日,公司公告拟与重庆市綦江区人民政府合作,在重庆建设年产 25万吨高导电节能型铝用炭材料和 5 万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目,项目总投资12.5 亿元,建设周期为2 年。(3)5 月31日,公司与EGA 签署《投资谅解备忘录》,拟成立合资公司(公司持股55%)在阿联酋建设60 万吨预焙阳极产线。(4)8 月30 日,公司公告将投资24.75 亿元进一步建设嘉峪关20 万吨锂电负极材料一体化项目首期5 万吨项目生产线以及二期5 万吨项目,建设周期18 个月。(5)公司与IMT 达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作,进一步夯实与海外石油焦生产厂商的深度战略合作,拓展了公司在全球的石油焦采购渠道,有望进一步降低原材料采购及物流成本。公司预焙阳极及锂电负极业务均处于持续扩张之中,项目推进顺利,未来规划产能规模大,成长性高。

      盈利预测与估值: 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.20/9.81/15.86 亿元, 同比-87%/+715%/+62% ; EPS 分别为0.22/1.81/2.93 元,对应当前股价PE 为71.9/8.8/5.5 倍。考虑公司预焙阳极、锂电负极双轮驱动,未来规划产能规模大,行业短期边际向好,公司长期成长性高,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:(1) 下游需求不及预期风险;(2)负极材料需求及价格大幅下滑风险;(3)原材料价格大幅波动风险;(4)海外投资风险;(5)规划产能的建设及投产进度不及预期风险;(6)研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

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