投资要点：

    　　B2B 电商和产业互联网龙头，业绩高速增长

    　　公司是国内B2B 电商和产业互联网龙头企业，成立于2002 年，依托B2B 信息服务平台（国联资源网）、B2B 垂直电商交易平台（多多平台）、互联网技术服务平台（国联云）分别为行业客户提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务、互联网技术服务等，构建了“信息+交易+服务”的产业闭环。近些年随着电子商务的快速发展以及公司独特的商业模式，公司的业绩实现了快速发展，营收从2015 年的2.03 亿元，提高到2019 年的71.98 亿元，平均年复合增速144.09%，对应的扣非后的归属净利润也从1076 万元增长到1.545 亿元，平均年复合增速94.66%，2020 年业绩预告实现营收170-172 亿元，同比增长136.19-138.97%，实现扣非后归属净利润2.75-2.83 亿元，同比增长78-83.18%，延续高增长态势。

    　　工业品线上采购低渗透率有望提高，2024 年2.3 万亿元市场空间近些年B2C 消费品电商发展较为迅速，渗透率从2007 年的0.54%增长到2019 年的25.29%。我国工业品B2B 电商交易规模自2015年以来年均复合增长率高达35%，2019 年达到约7100 亿元的规模，但线上渗透率仅有2.24%，参考消费品电商的发展历程，我们认为工业品B2B 电商仍处于发展初期，在国家政策的推动下，未来有很大的提升空间。根据贝恩的数据显示：预计到2024 年，工业品B2B电商渗透率有望达到5%，市场规模将达到2.3 万亿元，未来几年平均年复合增长率为26.86%，行业仍将保持快速发展。

    　　三大成长逻辑，逐步成长为产业互联网龙头

    　　受益于整个工业品B2B 电商行业的快速发展，我们认为公司未来业绩仍能维持高增长，主要源于公司的3 大成长逻辑：1）垂直行业的横向复制以及纵向延伸：公司的多多平台由2015 年的1 个行业增长到2019 年的6 个行业，平均每年新增1-2 个行业，目前国联资源网有100 多个子行业，成为公司未来更多多多平台的孵化池，同时沿着已经的多多平台进行纵向产业链延伸；2）渗透率的不断提升：大部分产品的渗透率仅有2%左右，仅考虑国联资源网的会员转化，就有很大提升空间，并且部分单品渗透率已经呈现稳步提升的趋势；3）服务模式多元化：由信息、交易切入，未来延伸至下游客户的供应链金融、数字化转型、大数据服务等，公司制定了“平台、科技、数据”为支撑的产业互联网发展战略，定增募集资金24.16 亿元加速募投项目落地，打造产业互联网平台龙头企业。

    　　盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。我们看好国内工业品B2B行业的发展前景以及公司的龙头地位，根据公司的业绩预告，考虑定增的影响，我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为1.28、2.01、3.04 元，对应当前股价PE 为118、75、50 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新产品拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、定增项目进度低于预期的风险、限售股解禁的风险、工业品电商低渗透率提升的不确定性、宏观经济下行风险。