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    　　公司于2021 年3 月29 日晚发布《2020 年年度报告》。

    　　点评：

    　　网上商品交易业务带动收入利润高速增长，经营性净现金流大幅增长2020 年，公司实现营业收入171.58 亿元，同比增长138.38%，主要原因是公司旗下各多多电商平台的交易量增长较快。2020 年，根据新会计准则的规定，运输费用计入营业成本，而不再计入销售费用，公司营业成本同比增长145.64%，销售费用同比下降38.29%，毛利率同比下降2.85 个百分点，为3.45%。2020 年，公司实现归母净利润3.04 亿元，同比增长91.57%；经营性净现金流为7.77 亿元，同比增长104.55%，主要原因是公司销售商品、提供服务的回款较好，业务的持续盈利能力不断增强。

    　　四大举措推进多多电商发展，各主要行业营业收入均实现三位数增长2020 年，公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力：1）积极实施上游深度供应链策略和下游集合采购策略；2）继续深入垂直领域，进一步扩大单品竞争优势和市场占有率；3）积极开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易；4）高效推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字工厂等SaaS 服务。分行业来看：1）涂料化工行业：营业收入116.98 亿元，同比增长128.44%；2）卫生用品行业：营业收入22.24 亿元，同比增长131.34%；3）玻璃行业：营业收入15.36 亿元，同比增长111.44%；4）造纸行业：营业收入2.41 亿元，同比增长904.34%；5）化肥行业：营业收入7.46 亿元，同比增长494.10%；6）粮油行业：营业收入5.71 亿元，同比增长621.10%；7）其他行业：营业收入1.41 亿元，同比下降11.74%。

    　　商业信息服务持续增强会员粘性，国联云数字技术应用平台上线公司的商业信息服务（国联资源网）、网上商品交易（多多电商平台）以及互联网技术服务（国联云）之间具有较强的协同优势。1）商业信息服务方面：2020 年，公司继续针对国联资源网进行结构优化调整，提升国联资源网的综合服务能力，增强会员粘性，实现了会员服务体系的稳定运营。2）互联网技术服务：国联云对内形成基础技术力量，对外输出数字化工具和应用。2020 年，公司统筹上线国联云数字技术应用平台，向行业上下游客户积极提供云ERP、远程办公、行业直播、视频会议等数字化云应用服务和工业互联网平台服务。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司定位于B2B 电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的B2B 市场持续发力，未来成长空间巨大。预测公司2021-2023 年营业收入为287.37、459.83、713.95 亿元，归母净利润为4.73、7.52、12.02 亿元，EPS 为1.99、3.17、5.07 元/股，对应PE 为74.49、46.82、29.29 倍。上市以来，公司PE 主要运行在60-160 倍之间，考虑到公司的高成长，上调公司2021 年的目标PE 至90 倍，对应的目标价为179.10 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；B2B 电商市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；预付账款较高的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险等。