产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期增长，我们上调公司 2021-2022年归母净利润预测为 5.13、7.88 亿元（原预测为 4.58、6.92 亿元），同时预测公司 2023 年归母净利润为 11.99 亿元，EPS 为 2.17、3.32、5.06 元/股，当前股价对应 2021-2023 年 PE 为 67.2、43.8、28.8 倍，维持“买入”评级。

    业绩接近预告上限，现金流表现优异

    　　（1）2020 年公司实现营业收入 171.58 亿元，同比增长 138.38%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长91.57%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长73.11%。

    　　经营活动净现金流为 7.77 亿元，同比增长 104.55%，表现亮眼。（2）从费用率情况来看，销售费用率为 0.50%，同比下降 1.43 个百分点，主要由于根据新会计准则的规定，运输费用计入营业成本，不再计入销售费用所致。管理费用率为0.26%，同比下降 0.23 个百分点；公司规模效应逐渐体现，各项费用率有所下降。

    　　（3）公司销售毛利率为 3.45%，同比下降 2.85 个百分点，主要原因一是毛利率较高的信息服务收入占比快速下降；二是新推出的纸多多、肥多多、粮油多多等新品类业务的毛利率较低；三是公司在扩大业务规模的过程中，主动对下游企业让利所致。（4）此外，公司合同负债 5.33 亿元，同比增长超过 100%，充分彰显公司对上下游企业的议价能力。

    老多多平台高速增长，新品类拓展逐渐落地，成长逻辑持续兑现2020 年公司老多多平台均实现高速增长，交易规模和平台影响力持续扩大，其中涂料、卫生用品、玻璃行业收入增速分别为 128.44%、131.34%、111.44%；造纸、化肥、粮油行业收入增速分别为 904.34%、494.1%和 621.1%。同时根据公司公告，公司于 2020 年 6 月及 2021 年 1 月分别设立了宁波医多多电子商务有限公司和江苏砂多多科技有限公司，作为涂多多旗下医材医械产业平台和砂石产业平台，新品类拓展逻辑持续兑现，产业链布局进一步深化。

    风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。