投资要点

    产业互联网是产业数字化基石，未来重点在第一/二产业的改造，我们近期发布《产业互联网专题：重构生产流通，赋能千行百业》阐述了近三年研究心得。

    作为产业互联网标杆价值提炼系列专题开篇，我们选取国联股份。国联股份系工业品产业互联网标杆，20 余年资讯业务积累深厚产业资源，交易平台归单集采模式，极大的为产业链降本提效，数字工厂立足交易、基于效果付费、打造垂直工业互联网最为可期！

    20 年专注工业品服务，价值持续迭代

    1）工业传媒起步，20 年产业深耕积累数据+用户“隐性资产”；2）“国联资源网（信息服务，B2B1.0）-多多电商平台（交易，2.0）-国联云（产业服务，3.0）”模式持续迭代，逐步解决产业痛点；3）纵向做深+横向延伸+从交易到生产的全方位产业数字化解决方案持续成长。

    交易平台：归单集采，强议价&稳供应&短链条，为产业链降本提效1）传统产业链模式下，经销商体系贸易链条较多，流通环节占有较多毛利；而公司归单集采、缩短贸易链条，且不与上下游争利润，为上下游带来更多毛利空间，公司过去三年毛利率介于3-3.5%。

    2）通过规模议价，降低客户采购成本；提供丰富品类，一站式采购、阳光采购，提升客户采购效率；通过持续稳定的向供应商的大宗采购和及时付款，提升供应商销售效率。整体大幅的产业链降本提效。

    3）公司先归单收取部分定金、再向上游确单，为锁定货源、保障货物供给，需向上游支付一定预付款项。公司2021 年预付账款周转天数18.5 天，预收账款8.4天，应收账款2.3 天，营运资本周转天数10.9 天，周转优秀，区别于经销商。

    数字工厂：基于效果付费易于改造链接，全面提升工厂效率在多多平台规模化交易、深度供应链和云工厂的基础上，通过国联云构建“数字工厂+PTD Cloud 工业互联网”，实现生产/管理/质检/能耗/物流等数字化，并将同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，形成同向数据流转、既开放又闭环的垂直工业互联网服务体系。

    公司已签约53 家云工厂，且正在进行15 家数字工厂的实施。公司能够顺利推进的核心原因则在于，采取先投入后收费模式，即按降本增效的效果计费，如按照生产吨数收取每吨的服务费，易于工厂接受。

    盈利预测与估值：公司作为深耕垂直行业的产业互联网标杆，具备先发优势和上下游客户信任壁垒，模式优越性持续得到验证，预计2022-2024 年营收726/1,233/1,958 亿元，同增95%/70%/59%，归母净利润 10.99/18.80/30.12 亿元，同增90%/71%/60%；目前市值对应PE 为46/27/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下行风险、行业竞争加剧风险、新业务发展不及预期。