主业水泵，经营稳健。君禾股份主业为家用水泵及其配件的研发、设计、制造和销售，主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列产品。下游市场主要来自欧美，海外营收占比超过95%。2021 年，公司营收9.7 亿，归母净利0.92 亿元。

    入股哈工石墨，享有未来并表优先受让权，迈出新能源石墨负极材料第一步。2022年5 月公司公告，增资认购哈工石墨20%股份，成为哈工石墨第二大股东，后续在股权上享有优先受让权，直到持股51%以上。哈工石墨具备采矿、选矿、鳞片石墨加工、高纯球形石墨生产一体化布局。2022-2024 年承诺净利润不低于0.9/2/3 亿元。

    海外多国将天然石墨定调为战略性资源，哈工石墨手握黑龙江2 个优质石墨矿探矿权，采矿权正逐步落地，品位14.22%高于行业平均水平。从产量和储量来看，我国均属于全球天然石墨资源第一梯队，其中黑龙江为我国石墨矿的战略高地。

    哈工石墨在黑龙江拥有“平安石墨矿”和“密山良种石墨矿”2 座优质石墨矿山，合计拥有上亿吨石墨资源矿石量，石墨矿物量储备800 多万吨。“平安石墨矿”

    平均品位14.22%，行业平均水平在10%左右。目前石墨矿从探测到开采一般需要5-10 年左右的时间，长期的探矿使用费及高技术资格证明为采矿权设置了高进入壁垒。公司手握优质矿端资源，优势明显。

    高品位矿端一体化布局，构筑产品品类和成本护城河。哈工石墨公司旗下设有5家子公司，定位石墨全产业链布局：（1）国润矿业，持有平安石墨矿的100%勘探矿权；（2）哈工高碳，石墨矿石的分选提纯，已有60 万吨石墨原矿及5 万吨石墨精粉产能；（3）哈工新能源，球形石墨的生产及销售，贝特瑞入股7%：已具备2 万吨高纯球形石墨产能，是国内规模最大的球形石墨工厂之一，主要客户包括贝特瑞等，贝特瑞为国内天然石墨龙头，下游客户包括特斯拉等巨头；（4）哈工负极，石墨负极材料的生产与销售：计划建设年产1.2 万吨天然石墨负极材料及1.8 万吨高纯球形石墨生产线；（5）哈工碳基，定位可膨胀石墨及石墨纸的生产及销售，已具备年产1.2 万吨可膨胀石墨和年产600 吨石墨纸产能。公司一体化布局，根据我们测算，选矿自供精粉可以节约2000-3000 元/吨的成本，成本领先。

    能耗双减、工艺升级，天然石墨负极市场不容小觑。目前天然石墨在海外应用较为成熟广泛，国内市场以人造石墨为主。人造石墨生产能耗高，在国内能耗双减政策趋势下，产能紧张加工费高涨。而天然石墨成本低、能量密度高，目前业内有人造天然掺混使用趋势，天然石墨负极市场不容小觑。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现收入12.2/14.8/17.8 亿元，实现归母净利润1.2/1.8/2.5 亿元，对应PE 为34.4x/22.7x/16.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；公司采矿探矿权证取得进度不及预期；公司产能建设及投放不及预期；下游技术路径变化风险；增资具有不确定性。