投资要点

    　　公司1H17 营收表现稳健，研发费用投入导致净利下降。受益于A 客户主要产品销量好转拉动，1H17 营业收入同比增加28%，毛利率保持稳定，但由于为A 客户下半年新产品项目进行研发储备，归母净利润同比减少21%，下半年新产品量产出货后业绩将大幅上升，净利率也有望回升。

    　　资本开支大幅增加，扩产积极。公司1H17 资本开支达到7.68 亿元，去年同期仅0.42 亿元，固定资产和在建工程环比均大幅度增加，公司为A 客户新产品积极扩产，预计自有CNC 机台将由去年底2000 台增至17 年近6000 台，另有2000 台外协。同时，公司拟发行可转债募集6.1 亿元用于在东台扩大生产，进一步扩大公司金属结构件产能。

    　　切入A 客户金属大件，下半年业绩弹性巨大。公司之前主要通过捷普为A客户供应pad 的金属小件，随着公司工艺的日渐成熟与合作加深，料号逐渐增多。2017 年A 客户手机机壳设计由金属一体成型机壳转换为“金属中框+玻璃后盖”，工艺路线改变带来新的切入契机，公司与捷普合作拿下较多金属中框份额，单价较之前金属小件有较大提升。A 客户供应链7 月份开始进行零组件备货，公司下半年业绩弹性巨大。

    　　看好下半年业绩爆发增长与长期客户份额提升趋势，给予“增持”评级。

    　　A 客户系列产品金属外观件订单逐渐向大陆供应商转移成趋势，科森从A客户金属小件逐步切入到大件，将是最早获得利润丰厚的A 客户手机机壳订单的大陆厂商，业绩弹性巨大。预计2017-19 年EPS 分别为1.57、2.81、4.03 元，对应PE 为39、22、15X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、客户销售不及预期