投资要点

    快速崛起的精密金属结构件厂商

    科森科技主营业务为精密金属结构件的研发、设计与制造，提供手机、平板电脑、医疗手术器械、光伏产品等精密金属结构件，主要客户包括苹果、捷普、索尼、乐视、美敦力、强生、Zimmer、Solar City、IronRidge 等国际知名企业。

    厚积薄发，为国际知名企业供货

    2016 年公司实现营业收入13.03 亿元，实现归属母公司股东的净利润1.89亿元，同比分别增长19%和-5%。

    2017 年上半年公司实现营业收入7.76 亿元，实现归属母公司股东的净利润0.57 亿元，同比分别增长28%和-21%。净利润减少的原因主要系3C 产品研发费用上升导致。公司为某知名品牌客户系列产品储备了较多的金属结构件研发项目，例如不同材质的中框及其配套结构件产品，导致研发费用增加了0.30 亿元。随着下半年研发项目的量产，预计全年研发费用率将会下降。

    之前公司产品主要是金属结构件小件。下半年公司为国际大客户供应精密金属结构中框大件，助推公司业绩增长。

    消费电子业务增长迅速，医疗器械保持高毛利率

    公司手机及平板电脑结构件业务占公司营业收入绝大部分（2016 年占84%），近年来该业务营业收入和出货量保持了较快增长，同时不断拓展产品品类。

    医疗器械结构件业务以与柯惠合作为主线，保持了较高的毛利率。光伏产品结构件为Solar City 和IronRidge 等供货。

    精研技术保持领先，产能扩充缓解供给紧张

    公司拓展相关高精技术加工领域，加强研发中心新技术开发能力，技术处于业内较高水平。同时基本实现了金属产业链的全覆盖，可以满足众多行业对精密金属制造“一站式”服务的需求。

    公司各业务均保持了较高的产能利用率。公司通过IPO 募集资金9.1 亿元，大部分用于扩充产能，改善目前产能紧张的状况。公司计划在A 股发行可转债6.1 亿元，并自筹3.9 亿元，进一步扩大产能。

    随着产能的有效提升，公司将开发新的产品，改变目前以制造小件产品为主的局面，逐步加强手机后壳、笔记本电脑后壳等大件产品的开发力度，扩充产品种类，扩大公司规模。

    以服务国际知名客户为主线，开拓国际和新应用领域市场

    公司继续以服务大客户为主线，深化与现有客户的合作并开拓新的客户。计划走出国门开拓国际市场，并努力在其他应用领域复制现有经营模式，开发数个国际知名客户。

    盈利预测与投资建议

    随着公司产能不断扩充以及与国际大客户的合作，我们认为公司业绩将进入快速增长期。预测公司2017～2019 年营业收入分别为24.3 亿、36 亿、47.4亿元，增长率分别为87%、48%、32%。2017～2019 年公司归属母公司股东的净利润分别为3.91 亿、5.90 亿、8.02 亿元，增长率分别为107%、51%、36%。对应2017～2019 年EPS 分别为1.33 元、2.00 元、2.72 元。对应的市盈率分别为32、21、15。给予公司2017 年38 倍PE，目标价格50.54元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧的风险；市场开拓不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；募投项目投产进度不及预期的风险。