本报告导读：

    洗护沐品牌升级转向高端化、年轻化，渠道结构持续优化、电商占比不断提升。设立产业基金培育美妆领域的优质项目资源，资本助力内增外延同步发力。

    投资要点：

    投资建议：渠道优化和品类拓展加速业绩成长，内增外延有望同步发力。维持2018 年EPS 1.19 元，考虑渠道优化和品类拓展提升盈利能力，上调2019 年EPS 至1.44 元（+0.06），预计2020 年EPS 1.72 元。

    参考可比公司给予2018 年30X PE，下调目标价至36 元，“增持”。

    高端品牌美多丝源自德国技术，业绩增长强劲。 “美多丝”品牌定位中高端市场，以“精油润养修护”为卖点，并与德国德之馨和巴斯夫进行技术合作，加大广告推广。2013-2017 年美多丝品牌销售收入从1292 万元增长至1.78 亿元，收入占比从2%提升至18%，近三年复合增速49%，新品推广卓有成效。2016 年美多丝毛利率达73.8%比雨洁和拉芳品牌毛利率高14 和18 个百分点，有望持续驱动业绩增长。

    电商渠道发力，有望驱动业绩加速成长。近年来，公司加大电商渠道建设，2017 年电商收入增长70%，占比提升至9%，2016 年电商渠道毛利率71.3%，比商超和经销渠道高16 和4 个百分点，电商收入占比仍有较大提升空间。公司入股宿迁百宝，拟以3440 万元收购蜜妆信息26.8%的股权，拓展自媒体和美妆领域布局，未来有望在电商内容生产、流量导入、粉丝经济等方面协同合作，进一步强化新兴电商渠道布局。

    品类拓展有望培育新的增长点。公司设立产业基金，积极寻找和培育美妆优质项目资源，尤其是优秀的美妆线下渠道商。未来计划通过自主研发、海外品牌代理、委外生产等方式介入美妆、护肤品等领域。

    风险提示：行业竞争加剧，对新品类或渠道经验不足导致不及预期等。