事件：2020 年7 月21 日，公司发布半年报，2020 年上半年公司实现营收10.94 亿元，同比增长47.26%；实现归母净利润2.94 亿元，同比增长61.93；实现经营活动现金流净额1.32 亿元，同比增长71.09%。

    　　点评：

    　　业绩略超预期，盈利能力持续提升。2020 年上半年公司实现营收10.94 亿元，同比增长47.26%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长61.93。2020 年上半年公司毛利率为43.31%，同比增长0.14pct；净利率为26.88%，同比增长2.43pct；净利率增长主要为费用率降低，上半年三项费用率合计为10.27%，同比下降3.38pct。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.75pct、1.69pct 和0.93pct，成为业绩弹性的主要来源。

    　　挖掘销量持续高增，配锤率+市占率仍有较大提升空间。2020 年3 月以来，我国工程机械维持高景气度，1-6 月份挖掘机销量达到17.04 万台，同比增长24.21%，挖掘机销量的快速增长带动了破碎锤需求的增长。同时，我国挖掘机的配锤率只有20%-25%，发达国家的配锤率基本上在35%以上，日本和韩国的配锤率在60%左右，中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%，我国挖机配锤率也处于逐年提升的态势。此外，国内破碎锤行业还较为分散，公司作为国内破碎锤龙头，市占率还只有25%左右，公司市占率仍有较大提升空间。目前，公司也在积极扩充破碎锤产能，我们认为未来随着公司破碎锤产能的逐步释放，公司的破碎锤业务具备超越行业的成长属性。

    　　液压马达快速放量，液压泵阀持续开拓。受益于挖掘机销量的增长以及液压件进口替代步伐的加速，上半年公司液压件销售增速明显提升。2019 年公司行走马达销量约为3 万台，考虑行业本身的增速以及公司产品的渗透率提升，我们预计公司今年行走马达销量有望实现翻倍增长。此外，随着马达销量的快速增长，制造业的规模效益逐步凸显，行走马达毛利率同比也将有明显改善。同时，公司液压泵阀领域的客户也在持续开拓中，挖机液压泵阀的进口替代仍有较大空间。

    　　此外，非标泵阀等新产品的研发投入也有望为公司长期增长贡献新亮点。

    　　盈利预测与投资评级：我们上调公司2020-2022 年盈利预测，预计公司2020-2022 年摊薄EPS 分别为0.85/1.08/1.34元， 对应2020 年7 月21 日收盘价（49.91 元/股）市盈率59/46/37 倍。维持公司“买入”投资评级。

    　　风险因素： 液压件进口替代不及预期，基建投资力度不及预期，行业竞争加剧。