核心观点：

    公司发布2020 年三季报。20Q1-3 公司营业总收入16.08 亿元，同比增长50.57%；归母净利润4.21 亿元，同比增长63.30%；扣非归母净利润4.19 亿元，同比增长67.52%。20Q3 单季度营业总收入5.14 亿元，同比增长58.15%；归母净利润1.27 亿元，同比增长66.57%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长79.15%。

    下游需求保持旺盛，公司核心产品持续放量。根据工程机械协会数据，20Q3 中国挖机总销量为6.61 万台，同比增长57.39%，需求景气持续上行。下游需求旺盛带动公司液压件和破碎锤产品迅速放量，叠加疫情后海外供应链向国内转移，公司受益明显。20 年前三季度公司收入增速显著高于挖机销量增速，核心原因是：（1）市占率加快提升，马达、泵阀等液压产品迅速放量，从后装到前装，产品力逐渐得到检验；（2）液压破碎锤逐渐向中大吨位集中，结构效应显著。

    规模效应逐步显现，盈利能力保持优异。随着公司核心产品销量的放量，规模经济效应开始逐渐显现。液压件产品在前装市场逐渐得到验证，未来仍有放量可能，公司正朝着一流液压件企业迈进。20Q1-3 公司毛利率、净利率分别为43.7/26.2%，同比提升1.2/2.0pct；20Q3 公司毛利率、净利率分别为44.5/24.7%，同比提升4.0/2.2pct。

    预计公司20-22 年实现EPS 分别为1.02/1.43/1.81 元/股。当前国产液压件企业开始加速渗透，国产替代趋势已经逐渐明朗，有望促进国产零部件企业估值中枢提升。同行业可比公司20 年PE 估值为59x，我们给予公司20 年60x 的PE，公司合理价值约为60.94 元/股，我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：行业需求低于预期；新产品开发不达预期；行业竞争加剧导致价格下滑；新产能扩展不及预期。