投资要点

    　　公司发布 2020年三季报：前三季度公司实现营业收入16.08亿元，同比增长50.57%；实现归母净利润4.21 亿元，同比增长63.30%；扣非后归母净利润4.19 亿元，同比增长67.52%；基本每股收益0.70 元/股，同比增长5.13%；加权平均净资产收益率19.03%，同比减少3.35 个百分点。

    　　受益于下游挖掘机行业需求旺盛和公司液压件客户拓展顺利，公司业绩继续保持高增长。分季度看，2020Q1、Q2、Q3 公司分别实现营业收入3.82、7.12、5.14 亿元，同比+4.87%、+88.05%、+58.15%；2020Q1、Q2、Q3 归母净利润0.86、2.08、1.27 亿元，同比-3.52%、+124.89%、+66.57%。展望未来，我们认为在基建投资托底、存量设备更新、环保超载治理、机器替人等因素的推动下，工程机械景气周期将获延长；公司凭借优秀的产品竞争力，破碎锤维持稳定增长，液压件产品逐步获得主机厂的认可，国产化进程的加速将推动公司实现高于行业的增速。

    　　公司盈利能力稳中有升；期间费用率下降2.09 个百分点，产品研发维持高投入。2020年前三季度公司毛利率43.67%，同比增加1.21 个百分点；净利率26.17%，同比增加2.04 个百分点。2020 年前三季度，公司期间费用为1.93 亿元，同比增长28.21%，占营业收入的11.98%，同比减少2.09 个百分点。其中，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为7659、5794、685、5123 万元，同比+30.71%、+26.09%、-43.89%、+53.02%，占营业收入的4.76%、3.60%、0.43%、3.19%，同比-0.72、-0.70、-0.72、+0.05 个百分点。

    　　公司拟投资成立全资子公司“烟台艾创未来机器人科技有限公司”，注册资本金为2000万元，和“烟台锐能硬质合金有限公司”，注册资本金为8000 万元。前者经营范围为工业机器人、智能机器人、智能生产线设备及配件等，后者经营范围为硬质合金、陶瓷、超硬材料制品及可转位刀片、机夹焊接刀片，丰富公司业务线。

    　　盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测，预计2020~2022 年营收分别为20.19、26.32、32.62 亿元，归母净利润分别为5.44、7.11、9.02 亿元，EPS 分别为0.91/1.19/1.51 元/股，对应PE 为58/44/35 倍（10 月27 日），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：挖掘机销量不及预期；液压件进口替代不及预期。