本报告导读：

    　　前三季度马达出货超预期，产能持续扩张，带动业绩快速增长，上调2020、21 年净利润预期至5.8 亿、8.2 亿，上调目标价至68.5 元。

    　　投资要点：

    　　结论:Q1Q3公司 营收、净利16.1 亿、4.2 亿，同增50.6%、63.3%，其中Q3 营收、净利增长58.2%、66.6%，符合预期。基于马达出货超预期，上调2020-22 年EPS 至0.97（+0.04）、1.37（+0.18）、1.75（+0.26）元，基于行业可比估值，给予2021 年50 倍PE，上调目标价至68.5 元，增持。

    　　预计破碎锤Q4 环比提升，产能继续扩张。Q1-Q3 破碎锤营收10.2 亿，增长37%，销量2.6 万台左右，其中Q3 收入增速近50%，发货6 千台左右，从目前排产及订单看，Q4 环比将进一步提升。Q2 新增设备已投产，破碎锤月产能提升至4500-5000 台，重型锤仍供不应求；吨位结构上看，重型锤略有提升，毛利率48%左右，环比提升0.5pct。

    　　马达产能扩张、出货快速放量，液压件毛利率稳步提升。Q1-Q3 液压件营收5.9 亿，增长88%，Q3 增长超90%，其中马达收入超50%，销量6万台，预计增长2 倍左右。目前马达单月产能提升至1.23-1.3 万台，且部分设备还未达产，预计Q4 产能继续提升，全年销量有望达到9 万台，预计2021 年将延续快速增长。泵阀目前新客户试用阶段，出货有望较快增长。液压件毛利率34.5%，环比提升0.8pct，随着规模扩大将继续提升。

    　　马达成最快增长极，非挖液压件及其他属具持续开拓。新工厂预计21H2投产，一期13 万平马达车间，对应30 万台年产能（20-22 万台行走马达+8 万台回转马达）；按照每台挖机配套2 只行走+1 只回转马达，马达年需求90 万只，公司目前份额仅10%左右，产能释放将带来快速增长。

    　　风险提示：挖机销量下行，液压件扩产不及预期。