投资要点：

    　　结论：公司发布业绩预告，2020 年归母净利润5.1 亿左右，增长50%，不及预期。Q4 营收端保持高增长，盈利不及预期主因费用计提增加，后续将逐季改善。考虑价格压力，下调2020-22 年EPS 至0.86（-0.11）、1.29（-0.08）、1.71（-0.04）元，基于2021-22 年业绩高增趋势不改，参考可比估值，给予2021 年76 倍PE，上调目标价至98.04 元，增持。

    　　20Q4 收入保持高增长，业绩不及预期主因费用计提增加，多为短期因素。

    　　从Q4 各月出货看，收入增速预计超60%，环比提速。净利率下滑主因：

    　　①Q4 研发费用计提5000 多万，环比大幅增加，主要投向泵阀、非挖属具，预计后续将回归正常；②2020 年底应收账款环比增至5 亿左右，坏账计提增加；③Q4 价格小幅降低，对毛利率有所影响。我们预计费用因素短期冲击，降价将被规模扩大消化，毛利率有望回升。

    　　21Q1 液压件满单满产，21Q2 产能有望进一步提升。20Q4 液压件营收环比大幅提升，马达单月产能达到2 万只（Q3 为1.2-1.3 万），主泵月产近3 千台、阀近1 千台，较Q3 也有提升。目前主机厂订单饱满，生产两班倒，考虑到2021 年春节就地过节，预计21Q1 同比高增。Q2 起预计马达、泵阀产能将进一步提升，全年有望延续高增趋势。

    　　20Q4 破碎锤产能受影响，2021 年将稳步增加。Q4 破碎锤营收环比有所下滑，主因产能受外协限制，年底月产3500-4000 台，预计2021 年产能将逐季增加，目前订单非常旺盛。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，降价对盈利能力冲击较大