事件：公司发布2020 年年报以及 2021 年一季报，2020 年公司实现营收22.56 亿元，同比增长 56.38%；实现归母净利润 5.16 亿元，同比增长50.82%；2021 年一季度实现营收 8.95 亿元，同比增长 134.19%；实现归母净利润 1.96 亿元，同比增长 127.88%；

    　　点评：

    破碎锤稳定增长，液压件快速放量。2020 年，公司实现营收 22.56 亿元，同比增长 56.38%；分业务看，液压破碎锤实现营收 12.84 亿元，同比增长 25.98%；液压件实现营收 9.42 亿元，同比增长 130.6%。2020年伴随挖掘机销量的增长，公司破碎锤业务体量稳步提升；液压件业务受益进口替代，市占率快速提升。2021 年一季度公司实现营收 8.95 亿元，同比增长 134.19%，环比增长 38.19%。一季度收入快速增长主要为公司产能提升，加强与知名主机厂商的合作，大型破碎锤及液压件快速放量。

    液压件毛利率快速回升，破碎锤毛利率有所下滑。2020 年公司综合毛利率为 40.66%，同比下降 2.34pct；分产品看，液压破碎锤毛利率为44.61%，同比下降 2.23pct；液压件毛利率为 33.64%，同比增长2.64pct，随着液压件收入规模的提升，规模效应开始凸显。2021 年一季度公司综合毛利率为 36.83%，同比下降 3.62pct，随着公司毛利率相对较低的液压件快速放量，预期未来整体毛利率还会有所改善。短期受到毛利率下滑影响，公司净利率略有下降。2021 年一季度公司净利率为 21.89%，同比下降 0.6pct。

    规模效应凸显，费用率持续下降。随着收入规模的快速增长，公司规模效应凸显。2020 年公司合计费用率为 13.08%，同比下降 2.11pct；2020年一季度，公司合计费用率为 9.74%，同比下降 1.42pct。2020 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.09%、3.84%和 0.47%，分别同比下降 1.75pct、0.71pct 和 0.61pct；虽然公司销售、管理及财务费用率均出现下降，但研发费用率提升至 4.67%，同比增长 0.95pct。

    　　我们认为公司业务仍处于开拓阶段，有望持续保持较高增速。

    盈利预测与投资评级。预计公司 2021-2023 年摊薄 EPS 分别为 1.32、1.72 和 2.23 元，对应 2021 年 4 月 19 日收盘价（58.9 元/股）市盈率45/34/26 倍，维持公司“买入”投资评级。

    风险因素：液压件进口替代不及预期，基建投资力度不及预期，行业竞争加剧。