本报告导读：

    　　业绩不及预期，产品差异化导向明确，硬质合金刀具+工业机器人打造第二增长极。

    　　投资要点：

    　　投资建议：工 程机械景气反转仍待时日，下调2022-2023 年EPS 预测至0.49（-1.23）/0.56（-1.68）元，新增2024 年EPS 预测0.64 元，参考行业估值给予公司2022 年50 倍PE，下调目标价至24.5 元，增持。

    　　业绩不及预期，原材料价格大涨下盈利能力承压。2021年公司实现营收26.84 亿/+19%，归母净利4.7 亿/-9%，业绩不及预期。毛利率33.76%/-6.9pct，净利率17.5%/-5.4pct，ROE 17.87%/-5.3pct，毛利率下行是盈利能力承压主因，2021 年钢材价格大涨下直接材料成本13.38亿/+43%，占总成本比例75.62%/+5pct。同时三大期间费用率增速均高于营收，控费有待加强。分区域看，2021 年公司国内营收22.96 亿/+11.3%，毛利率33.82%/-6.7pct，海外营收3.37 亿/+107.7%，毛利率25.68%/-7.8pct。2022Q1 单季公司实现营收6.15 亿/-31.2%，归母净利0.72 亿/-63.1%，上游成本受制仍未缓解，下游需求疲弱逐步显现。

    　　液压件相对高增，产品差异化导向明确。分品类看，2021 年公司液压破碎锤营收11.12 亿/-13.4%，销量37054 台/+9.8%，伴随城镇化推进，破拆作业需求稳定；液压件营收15.21 亿/+61.4%，销量205367 台/+57.5%，公司积极进行品类拓展，为未来全系列配套奠定基础。

    　　股权激励彰显战略意图，硬质合金刀具+工业机器人打造第二增长极。

    　　公司2021 年股权激励要求2022/2023 年扣非归母净利润较2019 年增长200%/290%。全资子公司锐能、艾创均于2020Q4 注册成立，分别承载公司硬质合金刀具、工业机器人业务，打造第二增长极。

    　　风险提示：工程机械景气下行；钢材价格续涨；单一客户依赖度较