投资要点

    事件：近日，农业农村部农药检定所公示了 2018 年第 12 批拟批准登记农药产品名单，称根据《行政许可法》和《农药管理条例》有关规定，将第九届全国农药登记评审委员会第三次委员会议评审通过的60 个新农药产品相关信息予以公示。其中，拟登记名单包含9 个国内首登原药产品，山东海利尔化工有限公司的95%含量丙硫菌唑位列其中。

    丙硫菌唑产品对公司意义重大。丙硫菌唑是由拜耳发现、开发和生产的三唑硫酮类杀菌剂，2004 年上市，现市场已覆盖全球60 多个国家。丙硫菌唑在上市后的10 年（除2010 年外），几乎没有停止过增长，并于2014 年达到了历史颠峰水平，其全球销售额为8.55 亿美元。2004—2014 年间，丙硫菌唑的复合年增长率高达39.8%。目前，丙硫菌唑最大的市场是巴西，2016 年的销售额为2.84 亿美元，其后分别为加拿大（1.02 亿美元）、法国（0.83 亿美元）、德国（0.76 亿美元）、英国（0.65 亿美元）、美国（0.28 亿美元）等。参考嘧菌酯等成熟产品的地区销售结构，我们预计中国市场未来潜在市场空间较大。2017年3 月，海利尔公告将原募投项目“年产8000 吨水性化农药制剂项目”变更为“山东海利尔2000 吨丙硫菌唑原药及多功能生产车间建设项目”，该项目预计总投资额1.82 亿元。随着本次公示，预计公司的丙硫菌唑产品将会获得登记，这对于公司产品的面世具有重大意义。

    吡唑嘧菌酯开始逐步放量，未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目，我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993 年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，位列巴斯夫十大畅销产品之首，目前全球销售规模排名第五，专利期已于2015 年6 月到期。2016 年全球折百用量0.6 万吨，近两年在中国市场用量快速增长，最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017 年第四季度开始试生产，其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能，2018 年Q1、Q2、Q3，公司吡唑醚菌酯原药（不考虑杀菌剂）的销量分别为10.2 吨、12.2 吨、30.6 吨，销量环比呈现增长趋势，说明吡唑醚菌酯原药开始逐步放量，未来预计随着公司市场渠道的开拓，吡唑醚菌酯的销量会继续提升。

    山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018 年第二季度，3500吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺项目开工，预计将会给未来三年贡献业绩。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.79 元、3.28 元、3.80 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险，汇兑损益风险。