事件：7月6日公司公告签署对外投资意向协议，主要内容是项目计划总投资20 亿元，其中固定资产投资14 亿元，主要建设环境友好型制剂、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、苯醚甲环唑等原药产品及中间体等项目，项目总用地581.82 亩，建设规模 18.3 万平方米。项目达产后年产农药制剂10 万吨、原药及中间体10 万吨，年产值50 亿元人民币，年利润5.6 亿元人民币，年税金3.4 亿元人民币。

    点评：本次公告拟扩产品延续了以往两大品类（杀虫剂、杀菌剂），成为继吡虫啉、吡唑醚菌酯、丙硫菌唑之后的新布局，公司在杀虫杀菌剂的行业地位有望再上一台阶。甲维盐是公司早期杀虫剂产品，对公司新产能扩张能形成一定的技术支持，较传统杀虫剂活性高，且容易降解，属于人畜、环境友好型品种；苯醚甲环唑杀菌谱广，2016 年全球销售额约4.4 亿美元，该年度我国苯醚甲环唑消费量居世界第三，拥有较大的市场。环境友好型制剂将顺应制剂发展趋势，成为公司核心业务增长的引擎。

    协议规定确保项目于2019 年12 月30 日前开工建设，2021 年12 月30日前投产运营。我们认为平度项目的规划延续了公司成长性，潍坊基地项目“双噻”（噻虫嗪、噻虫胺）、丙硫菌唑有望于今年内投产，产品线的丰富对公司“原药+制剂”一体化的商业模式形成滚雪球式的推进，确保营收稳步增长，利润弹性较大。公司打造万吨级新烟碱杀虫剂龙头，产品丰富的同时，行业地位有望提升。

    吡唑醚菌酯销售放量，杀菌剂业务发力。18Q4 单季度吡唑醚菌酯销量为54 吨，19Q1 单季度销量达220 吨，环比同比上升明显，全年有望录得较好销售增长，杀菌剂将成为今年业绩主要增长点。

    暂维持盈利预测及评级。目前在建项目可支撑公司2-3 年成长，青岛平度基地我们判断可支撑至少3-5 年成长。暂维持预测19-21 年eps3.15、3.83、4.64 元，当前股价对应pe 为8X/7X/6X ，维持“买入”评级。

    风险提示：自产原药价格下行，外采原药价格提升，在建项目投产低于预期。