公司发布了2019 年半年报，报告期内实现营收14.3 亿（YoY+14.48%），归母净利润2.01 亿元（YoY-16.54%）；其中Q2 单季度实现营收8.28亿元（YoY+15.64%，QoQ+37.54%），归母净利润1.33 亿元（YoY-11.33%，QoQ+95.59%），二季度收入持续录得两位数增长，且净利润跌幅明显收窄，业绩略超市场预期。此外，受销售团队扩张及研发投入加大影响，上半年三项费用率为14.48%（含研发），同比18 年上升2.87pct，但二季度三费率仅为12.44%，较Q1 下降4.84 pct。Q2 季度经营性现金流净额0.73 亿元，同比环比改善明显，公司现金流管理能力得到加强。

    Q2 杀虫剂量价齐升，营收稳健增长，利润跌幅收窄。据经营数据，上半年度杀虫剂销量9375 吨（YoY+80.98%） ， 均价8.97 万元（YoY+8.95%） ， 其中Q2 季度杀虫剂销量6018 吨（YoY+5.40% ，QoQ+49.38%），均价较Q1 止跌回升至10.9 万元/吨（YoY+25.20%，QoQ+50.00%）。杀菌剂方面，上半年度销量1977 吨（YoY+80.98%），均价10.60 万元（YoY+17.43%）。二季度杀虫剂收入6.57 亿元，同比增长1.59 亿元，是营收增长的主要来源。由于吡虫啉等原药价格同比下跌，我们判断营收增长主要系制剂类产品销售增长驱动，虽然营收同比增长，但利润却有所下滑。

    成立农药登记试验单位，意义重大。公司全资子公司青岛滕润翔检测评价有限公司定位为第三方检测平台，目前已经农业部批准认定为农药登记试验单位，并已取得CMA 计量认证证书、CNAS 实验室认证证书。公司2018 年研发费用为0.91 亿元，我们认为，该单位成立可减少公司未来新品种登记的主流费用，且不排除对外创收，潜在意义重大。

    第二代烟碱类杀虫剂产线完工，剑指全球新烟碱龙头。半年报称第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目已完工，同时加快推进第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目。公司原计划二、三代新烟碱产品产能规模3500 吨，配合现有第一代新烟碱杀虫剂吡虫啉、啶虫脒，公司在新烟碱产品体系上将达到万吨级别，地位提升为全球新烟碱杀虫剂龙头，产品协同及规模效应有望推动公司业绩稳步增长。此外，公司重磅杀菌剂丙硫菌唑也在积极建设中，明年有望成为业绩增量之一。

    平度基地投建新项目，成长性得到延续。7 月6 日公司公告签署对外投资意向协议，计划总投资20 亿元，其中固定资产投资14 亿元，主要建设环境友好型制剂、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、苯醚甲环唑等原药产品及中间体等项目。项目达产后年产农药制剂10 万吨、原药及中间体10 万吨，年产值50 亿元人民币，年利润5.6 亿元人民币，年税金3.4 亿元人民币。拟投建的产品中，甲维盐是公司早期杀虫剂产品，具有一定的技术积累；苯醚甲环唑2016 年全球销售额约4.4 亿美元，市场空间广阔。环境友好型制剂顺应行业发展趋势，将成为公司核心业务的增长点，新项目的投建将延续公司的成长性。

    暂维持评级，下调盈利预测。预测 19-21 年营收为29.3/37.7/43.9 亿元（原先为28.8/35.2/40.7 亿元）预测 19-21 年 eps 2.29/2.76/3.35 元（原先为3.16/3.84/4.65 元），当前股价对应 pe 为11X/9X/7X ，维持“买入”评级。

    风险提示：丙硫菌唑投产进度推迟；吡唑醚菌酯价格下跌；平度新产能建设推迟。