2019 年前三季度公司杀虫剂、杀菌剂销量大幅增加带动营收增长，但受产品价格下跌影响，毛利率下滑5pcts，归母净利同比-13%。公司作为国内新烟碱类杀虫剂龙头，凭借一体化成本优势及新产能布局，有望打开长期成长空间。维持公司2019-2021 年EPS 预测为2.28/2.95/3.81 元，维持目标价35 元及“买入”评级。

    杀虫剂、杀菌剂销量增加带动营业收入增长。2019 年前三季度公司实现营业收入19.67 亿元，同比+19.10%；三季度单季实现营业收入5.37 亿元，同比+33.42%。公司营业收入增长主因杀虫剂、杀菌剂产销量增加，其中杀虫剂产品销售收入12.33 亿元，同比+9.45%，销量1.34 万吨，同比+13.73%；杀菌剂销售收入4.59 亿元，同比+88.56%，销量4706 吨，同比+120.17%。

    产品价格下跌拖累毛利，归母净利润同比下滑。2019 年前三季度公司实现归母净利润2.77 亿元，同比-12.76%；三季度单季实现归母净利润0.76 亿元，同比-0.89%。受吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯等原药价格下跌影响，公司前三季度杀虫剂销售均价9.20 万元/吨，同比-5.14%；杀菌剂销售均价9.75 万元/吨，同比-14.36%；拖累公司毛利率同比-4.97pcts 至34.71%，净利率同比-5.13pcts至14.07%，成为导致归母净利润同比下滑的主要因素。

    看好公司新产品布局，产能释放有望增厚业绩。公司目前在建噻虫嗪、噻虫胺和呋虫胺合计产能3,500 吨，释放后有望进一步巩固公司新烟碱类杀虫剂龙头地位。此外，公司还拥有丙硫菌唑国内首批登记证，在建2,000 吨产能规模国内领先。随着新产品产能逐步建成及释放，公司业绩有望实现快速增长，看好长期成长空间。

    风险因素：农药行业景气度下行；产品价格大幅下跌；原材料成本波动；新产能释放进度不及预期。

    投资建议：公司是国内新烟碱类杀虫剂龙头，一体化成本优势显著。受益于在建产能逐步释放，公司业绩有望打开成长空间。维持公司2019-2021 年归母净利预测为3.87/5.00/6.47 亿元，对应EPS 预测分别为2.28/2.95/3.81 元，维持目标价35 元（对应2019 年15 倍PE）及“买入”评级。