业绩总结：公司 2019 年实现营业收入24.7 亿元，同比增长12.6%，归母净利润3.2 亿元，同比下降14.1%，扣非后归母净利润3.0 亿元，同比下降18.0%，EPS 1.88 元。2020 年第一季度，公司实现营业收入7.9 亿元，同比增长31.6%，归母净利润8366.1 万元，同比增长22.3%，扣非后归母净利润7925.6 万元，同比增长18.0%，EPS0.50 元。

    　　原药价格波动对公司业绩产生一定影响。2019 年，农化市场基本呈现下降趋势，受到供需关系和油价的影响，期间价格大幅震荡且逐步下行，根据统计局数据，规模以上农药企业在2019 年营业收入同比增长4.8%，利润下降0.2%，其中化学原药利润下降4.2%。公司主要产品有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯。2019年全年，吡虫啉和啶虫脒价格走势呈现单边下行的趋势，吡虫啉价格从年初的17.5 万元/吨下降至年底的13 万元/吨，啶虫脒价格从年初的18 万元/吨下降至年底的14 万元/吨，吡唑醚菌酯在2019 年的第三季度出现一定程度的回暖，市场价格从19.5 万元/吨上涨至21 万元/吨。原药价格的波动对公司的业绩产生不利影响。

    　　并购和项目建设并举，强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上，新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺，以及丙硫菌唑杀菌剂原药，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019 年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。未来，公司将不断加大农药原药及中间体的投入，丰富原药品种，利用自产原药取得制剂产品登记主动权，培育具有市场竞争力的制剂大品，不断强化一体化优势。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为2.12 元、2.38 元、2.71元，选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司，给予公司2020 年17 倍的估值水平，目标价36.04 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，募投项目达产时间低于预期风险。