投资要点：

    公司发布2020 年半年报：2020H1 实现营业收入19.07 亿元（YoY +33.30%），实现归母净利润2.52 亿元（YoY +25.64%），其中Q2 实现营业收入11.15 亿元（YoY+34.53%，QoQ +40.80%），Q2 归母净利润1.68 亿元（YoY +27.37%，QoQ +101.4%），业绩略超市场预期。

    Q2 主营产品价格上涨且毛利率稳定，业绩环比大幅增长。2020H1 在农药原药价格下行波动期间，公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度，原药及制剂销量同比有所提升；另外，收购的甲维盐原药对公司本报告期业绩有较好的贡献。20H1 公司杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料销量（包含原药与制剂，下同）分别为12997、5049、5323、2481 吨，分别同比增长39%、51%、5%、32%，是公司收入及利润同比增长的主要因素；环比看，Q2 主要产品销量延续Q1 较好的趋势，Q2 公司杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料销量分别为6881、1823、2906、1521 吨，分别环比增长12%、-44%、20%、59%，同时受益于产品结构的调整，Q2 销售均价环比大幅提升，Q2 杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料销售均价分别为10.7、15.1、2.9、1.8 万元/吨，环比分别提升39.8%、111.2%、14.1%、16.2%，Q2 毛利率32.06%环比基本持平，价格提升同时毛利率保持稳定是Q2 业绩环比增长的主要原因。整体看，公司H1 销售毛利率同比下降0.86pct 至31.72%，主要是因为原药价格下滑导致的，加权平均ROE 同比提升0.93pct 至10.68%。

    原药产品价格触底无继续下滑风险，公司扩大奥迪斯新项目规划大力发展制剂业务。公司原药主要产品吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯20H1 市场均价分别为：12.07（YoY-10.9%）、13.08（YoY-10.3%）、18.84（YoY-2.1%）万元/吨，其中Q2 均价分别为11.4（YoY-27.0%，QoQ-10.9%）、12.4（YoY-23.6%，QoQ-10.3%）、18.8（YoY-3.9%，QoQ-3.1%）万元/吨，价格下滑幅度较大，截止目前吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯均处于历史底部区间，未来产品价格大幅回落对公司业绩产生不利影响风险较低；原药价格下跌利好制剂业务盈利，公司变更奥迪斯制剂业务内容，变更后改为建设7000T 水性化制剂项目、23000T 农用化学品制剂及肥料制造项目、20000T 农用化学品制剂及肥料制造项目、50000T 农用化学品制剂及肥料制造项目，合计投资4.05 亿元，大力发展制剂业务。

    发行可转债加速平度项目进度，制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。公司发布公告将募集不超过8.97 亿元可转债用于投资“青岛恒宁生物科技有限公司 4 万吨/年农用化学品原料药及中间体等项目；除此之外，公司2000 吨噻虫嗪与1000 吨噻虫胺已经建设完成进入试生产阶段，2000 吨丙硫菌唑与500 吨呋虫胺原药项目正有序推进，山东海利尔化工有限公司年产6700 吨杀虫剂原药建设项目（一期3700 吨）环评已经得到批复，未来公司制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。

    盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持2020-2022 年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润3.62、4.31、5.08 亿元，前市值对应PE 为15X、12X、10X。

    风险提示：1）项目进展不达预期；2）产品价格大幅回落。