农药产品量价齐升带动业绩增长

    　　年报营收和归母净利润实现双增长。公司2020 年营收32.27 亿元，同比增长30.83%，归母净利润4.07 亿元，同比增长28.78%，业绩增长主要得益于农药产品的量价齐升。

    　　农药销量提升及杀菌剂涨价带动21Q1 业绩增长。2021Q1 营收11.26亿元，同比增长42.19%，归母净利润1.31 亿元，同比增长56.48%，业绩增长来自于农药产品销量的提升，以及杀菌剂产品价格的大幅增长（+56.23%）。

    　　制剂毛利率改善、原药销量大幅增长

    　　在农药原药价格下行波动期间，公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度，销量同比有所提升；公司制剂业务受益于外购原药价格下行波动，毛利率改善，且营收实现稳定增长。

    　　公司新产品投放在一定程度增厚业绩。山东海利尔自筹资金新建年产2000 吨噻虫嗪原药项目和年产1000 吨噻虫胺原药项目，2020 年6 月噻虫胺原药开始试生产，共计产出噻虫胺原药产品406.38 吨；山东海利尔新建年产2000 吨丙硫菌唑原药项目，2020 年9 月底开始试生产，共计产出丙硫菌唑原药产品200.45 吨，生产工艺仍在不断调试和改造升级过程中。

    　　恒宁项目打开成长空间

    　　恒宁一期预计在2021 年建设完工，二期项目也于2021 年2 月7 日正式在青岛平度市工业和信息化局立项备案，标志着海利尔药业集团恒宁生物项目的建设进展又向前推进了一大步。恒宁项目将是公司未来的主要成长点，新产品将不断打开公司的成长空间。

    　　投资建议：预计2021-2023 年公司净利润为5.3/6.2/6.6 亿，EPS 为2.21/2.62/2.78 元/股，对应PE 为11.2x/9.5x/9.0x，“买入”评级

    　　风险提示：农药产品价格下降，在建项目投产进度不达预期。