公司发布2020年年度报告，实现营收32.27亿元，同比增长30.83%；扣非3.65 亿元，同比增长22.72%。经营现金流5.88 亿元同比基本持平。

    　　固定资产7.91 亿元同比增加53.72%，系丙硫菌唑、研发中心、水溶性肥料车间等募投项目转固。财务费用0.47 亿元同比减少519.46%，系美元贬值所致汇兑损益。公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。2021 年一季度公司实现营收11.26 亿元，同比增长42.19%，扣非1.28 亿元，同比提升61.85%，环比大幅提升120.69%。公司业绩持续超预期。

    　　丙硫菌唑放量带动业绩高增，实现投产新品成功案例。据中农立华，吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐2020 年均价10.77、11.63、17.68、97.10 万元/吨，同比下降28.21%、27.15%、10.62%、16.15%，主营产品价格下跌下公司原药以量补价，同时制剂端受益采购原药成本下降，毛利率30.56%同比提升2.01pp。全年杀虫剂、杀菌剂、除草剂出货2.44、0.80、0.81 万吨，同比提升41.28%、30.69%、5.41%。噻虫胺、丙硫菌唑产能爬坡，出货406.38、200.45 吨，为公司贡献优秀利润。2021 年一季度杀虫剂、除草剂均价同比下跌0.62%、30.09%，杀菌剂受益于丙硫菌唑投产新品成功，均价同比提升56.23%。叠加杀虫剂、杀菌剂、除草剂出货0.78、0.39、0.43 万吨同比均实现双位数增长，一季度业绩高增。

    　　新烟碱药发展进入快车道，加码推进原药制剂一体化，高毛利肥料集成公司未来发展。2020 年噻虫胺、丙硫菌唑相继投产，2000 吨噻虫嗪原药项目6 月试生产，有望2021 年逐步投产。同时公司已开发筹划第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺，未来将成为新烟碱类杀虫剂行业领先者。恒宁一期7 月开建，预计2021 年完工。奥迪斯水性化制剂项目和农用化学品制剂及肥料制造项目预计2021 年完工；2 万吨和5 万吨项目预计2022 年和2024 年完工。制剂项目加码接力，促进原药制剂一体化布局。2020 年公司肥料业务毛利率37.55%，高毛利肥料集成将协同公司未来发展。

    　　更新盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩持续超预期。我们更新盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为5.60、6.87、8.40 亿元，对应PE 分别为12X、10X、8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期，项目投放不及预期风险提示：产品推广不及预期，项目投放不及预期。