公司主营产品量价齐升，20 年和21 年Q1 业绩大幅增长：公司2020 年实现营收32.3 亿元，同比+30.8%，实现归母净利润4.07 亿元，同比+28.8%，2021年Q1 实现营收11.3 亿元，同比+42.2%，实现归母净利润1.31 亿元，同比+56.5%，增长主要源于农化行业高景气带来的农药、杀菌剂产品价格的大幅上涨以及公司产品整体销量的显著提升。

    农药原药及中间体板块销量增长明显，农药制剂业务毛利率提升：2020 年公司农药原药及中间体板块增长十分显著，实现营收14.44 亿元，同比+52.7%，主要受益于原有产品产量的提升以及下半年新建项目中噻虫胺、噻虫嗪、丙硫菌唑等产品的投产；农药制剂板块实现营收17.00 亿元，同比+19.7%，增幅可观。

    但由于多个品种农药原药价格走弱，导致公司原药及中间体板块毛利率下滑8.96个百分点至29.22%；农药制剂业务因原药价格下滑，毛利率小幅提升2.01 个百分点至30.56%；整体毛利率小幅下滑2.10 个百分点至29.9%。

    农化行业景气度上行，主营产品价格回暖：2020 年国际农产品价格普遍触底回升，2021 年延续上涨，带来了农化行业景气度的持续上行，公司杀虫剂板块的吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等产品价格普遍触底回升，杀菌剂板块增量产品丙硫菌唑单价则止跌企稳。随着玉米等国际主要农产品价格维持在高位，上游的农化产品大多持续回暖，行业景气度上行趋势有望延续。

    新项目再添发展契机，产品规模与盈利稳定性双双提升：产品方面，公司2018年开始布局的第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺已于2020 年进入试生产，同时开发筹划第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺。项目方面，公司现有多个生产项目正稳步推进：奥迪斯制剂项目中7,000 吨水性化制剂项目和23,000 吨农用化学品制剂及肥料制造项目主要设备已安装完成；恒宁一期于2020 年12 月获得青岛市生态环境局批复，已正式开工建设；2021 年4 月，公司宣布投资5 亿建设恒宁二期项目，进一步提升产能。项目投产后，公司生产规模有望再上一新台阶，且产品结构不断优化，将有力地削弱原药价格周期性波动带来的不利影响，提升盈利稳定性。

    盈利预测、估值与评级：随着农化行业景气度上行，且公司新项目不断投产，公司业绩有望持续增长，我们上调公司21-22 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为5.27（上调24%）/6.66（上调33%）/8.65 亿元，折合EPS 1.55/1.96/2.54 元，维持“增持”评级。

    风险提示：产能建设不及预期、产品价格波动风险、环保政策风险。