公司发布2021年半 年报，实现营收 19.59 亿元，同比增加 2.76%，归母净利润2.28 亿元，同比下降9.38%，扣非归母净利润2.16 亿元，同比下降11.23%；其中二季度实现营收8.33 亿元，同比下降25.24%，归母净利润0.98 亿元，同比下降42.08%，扣非归母净利润0.88 亿元，同比下降46.54%。上半年经营现金流0.82 亿元，同比下降37.34%，主要系人员增加致工资薪酬增长；受美元贬值影响，财务费用0.15 亿元，同比去年翻正；管理费用1.02 亿元同比提升6.09%，主要系股权激励导致股份支付费用0.12 亿元。

    二季度产品价格处于底部，错季检修技改影响产销量，下半年有望迎量价双升。据中农立华，吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐2021 年二季度均价分别为13.18（YoY+15.59%）、11.56（YoY-6.76%）、15.53（YoY-16.29%）、96.42（YoY-6.52%）万元/吨，主营产品价格位于底部水平。原料成本上行期间，公司对原药实施错季检修技改，二季度杀虫剂、杀菌剂、除草剂产量分别为0.39（YoY-44.14%，QoQ-50.88%）、0.20（YoY-45.24%，QoQ-38.94%）、0.26（YoY+52.68%，QoQ-32.21%）万吨；销量分别为0.57（YoY-16.70%，QoQ-26.54%）、0.25（YoY+35.89%，QoQ-35.91%）、0.30（YoY+2.94%，QoQ-30.36%）万吨。三季度吡虫啉、啶虫脒等产品价格有望回升，同时原药技改后产能爬坡，下半年有望迎来量价齐升。

    原药发展进入快车道，制剂项目充足奠定未来一体化成长。公司二季度末在建工程2.44 亿元，较年初增加81.57%，主要系恒宁项目建设。继恒宁一期去年7 月开建，恒宁二期继续推进产品多元化。一期涉及4 个原药产品，预计今年完工；二期公布7 个原药产品，包含第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺以及丙硫菌唑、肟菌酯等高壁垒产品；同时制剂端持续深化，奥迪斯2.3 万吨制剂及肥料项目、5 万吨制剂及肥料项目已部分转固，2 万吨制剂及肥料项目持续推进。公司原药端规模优势渐显，制剂端项目储备充足，未来一体化成长可期。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司下半年业绩高增长，维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为5.60、6.87、8.40 亿元，对应PE分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品推广不及预期，项目投放不及预期。