业绩简评

    4 月25 日，公司发布2021 年报以及2022 年一季报，公司2021 年实现营业收入36.99 亿，同比+14.62%；归母净利润为4.5 亿元，同比+10.59%。

    2022 年一季度公司实现营业收入12 亿元，同比+6.57%，归母净利润1.42亿，同比+8.9%，业绩符合预期。

    经营分析

    产品价格回落至理性水平。从产品价格来看，杀虫剂吡虫啉当前报价16 万元/吨，啶虫脒报价16 万元/吨，两者价格由于去年3 季度能耗双控涨价，当前回落至理性价位，分别位于历史47%分位和27%分位。杀菌剂主要产品吡唑醚菌酯24.8 万/吨，由于去年3 季度能耗双控涨价，当前回落至理性价位，位于历史48%分位。杀菌剂丙硫菌唑价格约 50 万元/吨，目前国内竞争格局相对稳定。我们认为，公司在上述产品均拥有一定的竞争力，整体盈利保持稳定。

    新项目逐步落地，公司业绩再上一台阶。2020 年4 月，公司投资约20 亿元建设恒宁一期原药及中间体项目，根据年报披露，恒宁一期项目预计于2022 年上半年全部建成，我们测算，恒宁一期项目在2022-2023 年完全投产后将给公司带来17.1 亿元收入；2021 年4 月，公司启动建设恒宁二期项目，我们测算，二期项目完全达产后将为公司贡献58.86 亿元营收（其中8000 吨丙硫菌唑完全达产贡献收入33 亿元）。

    投资建议

    当前公司产品价格相较于21 年3-4 季度环比有所回调，但在高位仍有一定持续性，2022-2023 年受益于新项目投产带来成长，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.21 亿元（-12.7%）、7.65 亿元（-13%）和8.81亿元（新引入）； EPS 分别为1.81 元、2.25 元和2.59 元，当前市值对应PE 为10.95X/8.90X/7.72X，维持“增持”评级。

    风险提示

    项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。